АЛРОСА (ALRS): разбор акции на дне алмазного цикла

Акции АЛРОСА торгуются у минимума столетия — около 26 ₽ против пика в 153 ₽ в 2021 году, то есть примерно −83% от вершины и возврат к уровням 2011–2012 годов. Это закономерно притягивает вопрос: дно ли это ненавидимого качественного актива — или ловушка, где низкая цена справедлива и впереди ещё ниже?

Разбираем по слоям, опираясь на первичные данные MOEX ISS, отчётность по МСФО и публичные источники. Каждый слой отвечает на свой подвопрос: переживёт ли компания спад, почему сломался дивиденд, циклика это или структурная смерть, дорого или дёшево, и что показывает объём.

Это аналитический разбор на основе данных на указанную дату, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Прошлые результаты не гарантируют будущих; живые котировки устаревают — упор в материале на структурные выводы.

Краткий вывод

АЛРОСА — защищённый от провала выживший секторного кризиса на справедливой (не дешёвой) оценке, ставящий на неподтверждённый, но всё более вероятный разворот алмазного цикла.

• Левый хвост закрыт надёжно. Крепкий баланс (чистый долг/EBITDA ~1,5x, ликвидность выше долга), госбэкстоп через Гохран и статус сильнейшего среди мировых алмазодобытчиков делают банкротство маловероятным.
• Разворот реален, но не подтверждён. Дисциплина предложения по всей отрасли, ранние сигналы спроса (поколение Z) и цены на дне формируют дно — но «формируется» ещё не значит «состоялось».
• Главные «но»: оценка без скидки (нужен рост прибыли, а не переоценка мультипликатора), крепкий рубль (давит ту самую прибыль) и структурный потолок от синтетики в массовом сегменте.

Тип идеи — контрарианская ставка на циклический разворот с прочной страховкой от провала, а не «дёшево, обязано отскочить».

Где находится акция: дно века

Долгосрочный график — безжалостный нисходящий тренд: пик 153 ₽ (2021) сменился пятилетним сползанием к текущим уровням. Это доминирующий факт: тренд вниз, и причина у него структурная.

Котировки АЛРОСА (ALRS), недельный таймфрейм, 2011 — июнь 2026. От исторического максимума 153,73 ₽ (2021) — снижение примерно на 83% к уровням 2011–2012 годов. Данные MOEX.

На младших таймфреймах в июне 2026 года сформировалось пробное дно: минимум около 22,85 ₽, база, затем отскок примерно на +15%. Важно, что недавний отскок шёл с расширением объёма на росте и его высыханием на откатах — это подпись накопления, а не распродажи. Но один отскок не разворачивает многолетний тренд, поэтому корректное описание — «дно формируется», а не «разворот подтверждён».

Баланс: выживаемость обеспечена

Главный вопрос для падающего актива — переживёт ли компания спад. Ответ по отчётности за 2025 год — да, с запасом:

Долг сократили в кризисный год, ликвидность превышает чистый долг, нагрузка умеренная. Для контекста: перегруженные долгом девелоперы тонут при чистом долге/EBITDA 2,7–3,8x — у АЛРОСА вдвое меньше. Грубый запас прочности (ликвидность против сжигания кэша ~14 млрд ₽/год) — многолетний.

Красные флаги, которые не дают расслабиться: FCF отрицательный (−13,6 млрд ₽) — компания операционно жжёт кэш; отчётная чистая прибыль 36,2 млрд ₽ раздута разовой продажей доли в проекте «Катока», а не операциями; запасы нераспроданных алмазов растут.

Вывод слоя: риск ALRS — не банкротство, а «мёртвые деньги». Это более приемлемый тип риска — ставка на тайминг цикла при обеспеченном выживании.

Дивиденды: сломанный кейс

АЛРОСА была дивидендной историей — и она приостановлена. Совет директоров второй год подряд не рекомендовал выплат (за 2024 и 2025). Динамика выплат на акцию: пик 2021 — около 18 ₽ суммарно, 2024 — около 4,5 ₽, 2025 — ноль. Причина прямая: отрицательный FCF — распределять нечего.

Это важно, потому что главный исторический повод держать бумагу — дивиденд — на паузе. ALRS превратилась из дивидендной истории в ставку на рост тела при развороте цикла.

Цикл алмазов: рынок раскололся надвое

Ключевой вопрос — синтетика убивает спрос структурно (тогда дно ложное) или это циклический спад (тогда дно реально)? Данные дают разделённый по сегментам ответ:

Цены на природные алмазы рухнули до минимума столетия (индекс необработанных −45%+, De Beers −25% год к году), но крупные камни держатся — а именно на них АЛРОСА делает ставку (прогноз продаж +4% в 2026 за счёт крупного сырья). Ранние ростки: De Beers сообщает о «признаках улучшения», поколение Z возвращает спрос на природные бриллианты в США.

Вывод слоя: лаб-grown — реальный структурный потолок в массовом сегменте, но не приговор всему рынку. Это оставляет циклическому развороту опору, но ограничивает потолок восстановления.

Гохран: госбэкстоп под бизнес

Государство (Гохран) выкупает алмазы АЛРОСА в госфонд — в 2025 году до 25,75 млрд ₽, в бюджете 2026–2028 заложено по ~50 млрд ₽/год на драгметаллы и камни. Это снижает риск накопления запасов и смягчает давление на баланс продаж в условиях санкционно ограниченного экспорта.

Критический нюанс: Гохран покупает физические алмазы, а не акции. Это фундаментальный backstop под выручку компании, а не сигнал накопления в самой бумаге. Вместе с долей государства и Якутии (~2/3 капитала) это надёжно закрывает сценарий банкротства — но не переоценивает акцию само по себе.

Оценка: справедливо, а не дёшево

Самый отрезвляющий слой. Цена акции на дне века — но оценка лишь умеренная:

P/BV 1,43 означает премию 43% к балансовой стоимости — настоящий distressed-майнер торгуется ниже баланса. Рынок не закладывает катастрофу; низкая цена оправдана упавшими прибылью и капиталом, а не чистым пессимизмом.

Практический вывод: подушки безопасности от дешевизны нет, и апсайд требует роста прибыли (разворота цикла), а не переоценки сжатого мультипликатора — потому что мультипликатор не сжат. Дополнительный встречный ветер — повышенный НДПИ на алмазы.

Крепкий рубль: давит маржу, и давление впереди

АЛРОСА продаёт в долларах, тратит в рублях — поэтому крепкий рубль бьёт по рублёвой выручке и марже одновременно. Рубль укрепился с ~90 (2024) до ~73 (середина 2026) — это около −20% к рублёвой выручке при тех же долларовых ценах. Двойной пресс «слабые долларовые цены × крепкий рубль» — и есть причина, почему при выручке −1,2% EBITDA упала на 26%, а маржа сжалась с 32% до 24%.

Худшее впереди: укрепление к 73 — свежее (2026), поэтому в отчёте 2025 средний рубль был слабее, и форвардное давление на рублёвую прибыль сильнее отчётного.

Скрытый плюс: крепкий рубль во многом — следствие высокой ставки. Цикл снижения ставки ЦБ может ослабить рубль и поддержать экспортную выручку. То есть ALRS — ещё и скрытая ставка на ослабление рубля через смягчение денежной политики.

Мировые пиры: в кризисе все — значит, циклика

Финальная проверка «циклика или болезнь одной компании»: в кризисе весь сектор.

• De Beers (Anglo American): списание 2,3 млрд $, убыток вырос до 511 млн $, третий год падения добычи, Anglo продаёт свою долю 85%.
• Petra Diamonds: вторая реструктуризация за пять лет, распродажа активов «чтобы выжить», продажи −30%.
• Lucara: заём 350 млн $ под 12,5%, выпуск акций под давлением.

На этом фоне АЛРОСА — сильнейшая: сокращает долг, имеет суверенного покупателя последней инстанции. Когда цикл развернётся, выжившие с лучшим балансом снимают сливки, пока ослабленные конкуренты выбывают. Природная добыча в отрасли — на многодесятилетних минимумах (дисциплина предложения), что классически готовит разворот цен.

Объём: footprint накопления

Поведение объёма в июне 2026 года легло в пользу версии накопления: на снижении к минимуму объём высыхал, на последующем росте — расширялся (пик оборота на отскоке). Это противоположно «распределению» и аккуратно ложится на фундамент — дисциплина предложения плюс ранние ростки спроса.

Оговорка: это footprint, а не доказательство — поток заявок не виден, и часть движения могла быть позиционированием под решение ЦБ по ставке. Подтверждение/опровержение — впереди, по уровням и реакции на макрорешения.

Итог: тип идеи, уровни, что подтвердит

Сводка по слоям:

Тип идеи — контрарианская ставка на циклический разворот с прочной страховкой от провала и двойной завязкой на цикл смягчения ставки. Асимметрия не «дешевизны», а «защищённого низа против неподтверждённого, но всё вероятнее, верха».

Что подтвердит разворот (наблюдаемо): индекс цен на алмазы развернётся вверх (а не просто перестанет падать); De Beers начнёт повышать цены шире, не только на крупные камни; FCF АЛРОСА вернётся в плюс, открыв возможность дивиденда. До появления этих сигналов это дно-как-процесс, а не подтверждённый разворот.

Связанные материалы: страница эмитента — акции АЛРОСА; по теме — дивидендная политика российских компаний, как выбрать акции, инвестиции в золото и драгметаллы.

Источники

Котировки, обороты, оценка (капитализация, EV/EBITDA) — MOEX ISS; ключевая ставка и курсы — Банк России; финансовые показатели, чистый долг, FCF, дивиденды, мультипликаторы — отчётность АЛРОСА по МСФО и профильные источники (smart-lab, BCS, fomag, Альфа-Инвестор, Forbes, Коммерсантъ, Interfax); данные по мировому алмазному рынку — De Beers / Anglo American, TheStreet, Rapaport. Проверяемые факты (цены, отчётные цифры, объёмы закупок Гохрана) отделены в тексте от оценок и прогнозов.