Эшелоны корпоративных облигаций

Q: Что такое эшелон корпоративной облигации?

Эшелон — категория надёжности эмитента, определяемая совокупностью факторов: кредитного рейтинга, размера компании, ликвидности её выпусков, уровня листинга на Мосбирже. Это неформальная классификация, используемая участниками рынка для быстрой оценки кредитного риска. Условное деление: **первый эшелон** — крупнейшие компании с рейтингом AAA-AA по национальной шкале (Сбер, Газпром, ЛУКОЙЛ, РЖД, Роснефть). **Второй эшелон** — средние крупные компании с рейтингом AA-A. **Третий эшелон** — средний бизнес с рейтингом BBB-BB или без рейтинга, это сегмент ВДО. Чёткой формальной границы между эшелонами нет — разные участники рынка могут классифицировать одну и ту же компанию по-разному. Главные критерии — рейтинг и размер; уровень листинга Мосбиржи коррелирует, но не равен эшелону.

Q: Чем эшелон отличается от уровня листинга Мосбиржи?

Уровень листинга — формальная категория Мосбиржи, определяемая по чётким критериям (размер активов эмитента, объём выпуска, длительность работы, прозрачность отчётности). Три уровня: 1-й, 2-й, 3-й; плюс внесписочные. Эшелон — неформальная категория, отражающая общий профиль кредитного риска. Связь: **большинство** облигаций первого эшелона торгуется на 1-м уровне листинга; второго — на 1-м или 2-м; третьего — на 2-м или 3-м. Но это не строгая привязка: 1) Облигация может быть на 2-м уровне листинга при первом эшелоне эмитента (например, дебютный выпуск крупной компании). 2) Облигация может быть на 3-м уровне листинга при принадлежности эмитента к второму эшелону. Для практики удобнее ориентироваться на **рейтинг**: AAA-AA → 1-й эшелон; AA-A → 2-й; BBB-BB → 3-й. Уровень листинга — дополнительный критерий, не определяющий.

Q: Какие компании в первом эшелоне?

Первый эшелон российских корпоративных облигаций включает крупнейшие компании страны с рейтингом AAA-AA по национальной шкале. Типичные эмитенты в условиях 2025–2026: **Банки** — Сбер, ВТБ, Газпромбанк. **Нефтегаз** — Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть. **Транспорт и инфраструктура** — РЖД, Транснефть, Газпром нефть. **Металлы** — Норникель, Полюс. **Телекомы** — МТС, Ростелеком. **Ритейл** — Магнит. Это компании системного значения для российской экономики, во многом поддерживаемые государством. Их облигации — самые надёжные в корпоративном сегменте, премия к ОФЗ обычно 1–3% годовых. Состав первого эшелона может меняться — например, при понижении рейтинга или санкционных событиях. Конкретных эмитентов всегда проверяйте по актуальному рейтингу на сайтах АКРА, Эксперт РА, НКР.

Q: Какая премия в первом эшелоне vs ОФЗ?

При ключевой ставке ЦБ 16–18% типичная премия к ОФЗ для облигаций первого эшелона — **1–3% годовых**. Конкретные значения зависят от: 1) Рейтинга эмитента — AAA меньшая премия (1–2%), AA-AA- больше (2–3%). 2) Дюрации — короткие облигации меньшая премия (1–2%), длинные больше (2–4%). 3) Состояния рынка — в кризис кредитные спреды расширяются, премия может вырасти до 4–6%. В относительном выражении при высоких ставках (15%+) премия 1–3% — это скромно (5–20% от доходности). При средних ставках (8–12%) премия 1–3% даёт значимый прирост (15–30%). При низких ставках (3–6%) премия 1–3% — половина-две трети доходности, очень существенно. То есть **в текущих условиях 2026 разница между первым эшелоном и ОФЗ относительно небольшая** в процентах от доходности. Это аргумент в пользу более простой стратегии (только ОФЗ + БПИФ) для розничных инвесторов с маленьким капиталом.

Q: Какие компании во втором эшелоне?

Второй эшелон — средние крупные компании с рейтингом AA-A по национальной шкале. Типичные эмитенты в условиях 2025–2026: **Банки** — Альфа-Банк, Совкомбанк, Тинькофф (T-Bank), Росбанк, ОТП. **Промышленность и металлургия** — Северсталь в отдельные годы, ММК, НЛМК, Русал, ЕВРАЗ (через российскую структуру). **Энергетика** — Россети, Интер РАО, Юнипро, Энел Россия. **Телекомы** — Мегафон, ЭР-Телеком. **Ритейл** — X5 Retail Group (X5 МКПАО), Лента, Окей. **Нефтегаз второго уровня** — Газпром нефть (если торгуется отдельно), Башнефть, Зарубежнефть. **Авиа и транспорт** — Аэрофлот в отдельные годы. Премия к ОФЗ обычно 2–5% годовых. Это "золотая середина" для большинства частных инвесторов: премия к ОФЗ заметна (2–5%), а кредитный риск всё ещё низкий. Анализ эмитента нужен более тщательный, чем для первого эшелона.

Q: Какая разница между вторым и третьим эшелоном?

Главные отличия: 1) **Кредитный рейтинг** — второй эшелон AA-A, третий BBB-BB или без рейтинга. 2) **Размер компаний** — второй эшелон $1–10 млрд капитализации, третий обычно меньше $1 млрд. 3) **Ликвидность вторички** — второй эшелон средне-высокая (10–100 млн ₽/день), третий низко-средняя (1–50 млн). 4) **Доступ для неквалов** — второй эшелон AA- и выше доступен без теста, третий требует тестирование. 5) **Премия к ОФЗ** — второй 2–5%, третий 5–10%+. 6) **Риск дефолта** — второй очень низкий (исторически 0–0,5% за срок), третий заметный (2–5% за срок). 7) **Анализ эмитента** — для второго достаточно базового, для третьего нужен глубокий кредитный анализ. На практике граница BBB-BB размыта — некоторые BBB- эмитенты могут быть надёжнее некоторых BB+. Лучше ориентироваться на конкретный анализ компании, а не только на буквенный рейтинг.

Q: Что такое внесписочные облигации?

Внесписочные (или "внесписок") — облигации, не прошедшие листинг на Мосбирже. Они могут торговаться на бирже в специальном режиме или только на ОТС-рынке (внебиржевой). Особенности: 1) **Минимальные требования** к раскрытию информации — данные могут быть менее полными. 2) **Низкая или очень низкая ликвидность** — спреды 1–5%, объёмы малые. 3) **Доступ ограничен** — для большинства неквалов закрыт даже после тестирования (зависит от брокера). 4) **Высокие премии к ОФЗ** — 8–15% и больше. 5) **Часто ВДО** — большинство внесписочных выпусков от небольших эмитентов. Для большинства розничных инвесторов внесписочные облигации **не подходят**. Для опытных инвесторов с экспертизой и доступом через брокера, поддерживающего ОТС-сделки (БКС, Финам, ВТБ Мои Инвестиции), внесписочные могут давать дополнительную премию, но при значимых рисках ликвидности и кредитоспособности.

Q: Какая доля каждого эшелона в портфеле?

Стандартная рекомендация для облигационной части портфеля розничного инвестора: **Первый эшелон** — 40–60% облигационной части. Это база надёжной доходности, премия к ОФЗ 1–3% при минимальном кредитном риске. **Второй эшелон** — 20–40%. Дополнительная премия 2–5% за умеренный риск. **Третий эшелон / ВДО** — 0–20%. Только при капитале 1+ млн ₽ и опыте. **ОФЗ** (как база, не корпоративный эшелон) — 30–50% облигационной части. Например, для портфеля 50% акции + 50% облигации в облигационной части: 30% ОФЗ + 30% первый эшелон + 30% второй эшелон + 10% ВДО. Это диверсифицированный подход с премией к чистому ОФЗ-портфелю около 1–2,5% годовых при умеренном дополнительном риске. Конкретные доли зависят от риск-профиля, горизонта, размера капитала.

Q: Может ли эмитент перейти из одного эшелона в другой?

Да, и это происходит регулярно. Переходы ("миграция эмитентов") бывают: 1) **Повышение** — эмитент улучшает финансы, получает повышение рейтинга, переходит из второго эшелона в первый или из третьего во второй. Цены его облигаций обычно растут, доходность падает (выгодно для текущих держателей). 2) **Понижение** — эмитент ухудшает финансы, получает понижение рейтинга. Цены падают, доходность растёт. Для текущих держателей — потери в стоимости портфеля; для новых покупателей — возможность купить дешевле. 3) **Включение/исключение из листинга** — изменение уровня листинга Мосбиржи. 4) **Дефолт** — эмитент уходит из всех эшелонов в категорию "проблемные". Примеры исторических переходов: после санкций 2022 ряд компаний потерял международные рейтинги; некоторые металлурги переходили из второго эшелона в третий из-за отмены дивидендов и санкций. Мониторинг рейтингов — важная часть работы с корпоратами; снижение рейтинга в течение года — серьёзный сигнал переоценить позицию.

Q: Как кризисы влияют на эшелоны?

В системные кризисы (2008, 2014, 2020, 2022) кредитные спреды между эшелонами **расширяются** — третий эшелон страдает значительно сильнее, чем первый. Динамика: **Первый эшелон** — относительно стабилен. Цены могут упасть на 5–10% из-за роста ключевой ставки, но кредитный спред почти не расширяется. После кризиса быстро восстанавливается. **Второй эшелон** — заметная просадка (10–20%) из-за расширения кредитных спредов. Восстановление через 6–18 месяцев после стабилизации. **Третий эшелон / ВДО** — катастрофическая просадка (20–40%) из-за нескольких эффектов: расширение спредов, рост частоты дефолтов, падение ликвидности. Восстановление 1–3 года, для части эмитентов — никогда. После 2022 в РФ это было особенно заметно: первый эшелон вернулся к норме за 3–6 месяцев, ВДО восстанавливались 1–2 года, многие выпуски ушли в дефолт. Это аргумент в пользу диверсификации между эшелонами и доминирования первого эшелона в портфеле.

Что такое эшелоны корпоративных облигаций: критерии деления, типичные эмитенты каждого эшелона, доли в портфеле, миграция, уровни листинга.

Что такое эшелон и зачем он

«Эшелон» — неформальная классификация корпоративных облигаций по совокупности параметров надёжности эмитента. Используется участниками рынка для быстрой оценки кредитного риска и выбора подходящих выпусков под цели и риск-профиль инвестора.

Главные критерии эшелона

Кредитный рейтинг эмитента по национальной шкале (АКРА, Эксперт РА, НКР).
Размер компании — капитализация, выручка, активы.
Рыночная ликвидность выпусков — объёмы торгов, спреды.
Уровень листинга на Мосбирже.
Узнаваемость и системность — насколько эмитент важен для российской экономики.

Почему важно понимать эшелоны

Кредитный риск — основной фактор, отличающий эшелоны.
Доходность — растёт по мере снижения эшелона.
Доступ для неквалов — высокие эшелоны доступны без теста, низкие требуют.
Стратегия — для разных эшелонов разные подходы (активная торговля vs держание до погашения).

Эшелон vs уровень листинга Мосбиржи

Это два разных, но связанных понятия. Их часто путают.

Уровень листинга — формальная категория

Мосбиржа делит торгующиеся облигации на 3 уровня листинга по чётким критериям:

Уровень	Требования
1-й	Жёсткие: большой размер, длительная работа, прозрачность, высокий рейтинг
2-й	Средние: умеренный размер и рейтинг, базовая прозрачность
3-й	Минимальные: фактически любая компания с лицензированной отчётностью
Внесписочные	Без листинга, торгуются в специальном режиме или только ОТС

Эшелон — неформальная категория

Отражает общий профиль кредитного риска и определяется в первую очередь рейтингом и размером компании.

Связь между ними

Эшелон	Типичный уровень листинга
1-й эшелон	Большинство — 1-й уровень
2-й эшелон	1-й или 2-й уровень
3-й эшелон	2-й или 3-й уровень
Без рейтинга	3-й уровень или внесписочные

Когда они расходятся

Дебютный выпуск крупной компании может быть на 2-м уровне листинга при принадлежности к 1-му эшелону.
Длительно торгующийся выпуск средней компании может быть на 2-м уровне при принадлежности к 3-му эшелону по рейтингу.
Внесписочные облигации могут быть от компаний разных эшелонов.

Что важнее

Для оценки кредитного риска важнее эшелон (по рейтингу), чем уровень листинга. Уровень листинга больше говорит о формальных требованиях биржи, эшелон — о реальной надёжности эмитента.

Первый эшелон

Кто туда попадает

Крупнейшие российские компании с рейтингом AAA-AA по национальной шкале. Системно значимые для экономики страны.

Типичные эмитенты в условиях 2025–2026

Банки:

Сбер
ВТБ
Газпромбанк

Нефтегаз:

Газпром
ЛУКОЙЛ
Роснефть
Татнефть

Транспорт и инфраструктура:

РЖД
Транснефть
Газпром нефть

Металлы и горнодобыча:

Норникель
Полюс

Телекомы:

МТС
Ростелеком

Ритейл:

Магнит

Конкретные эмитенты в первом эшелоне могут меняться — состав не статический. Всегда проверяйте актуальный рейтинг на сайтах рейтинговых агентств.

Параметры первого эшелона

Параметр	Значение
Рейтинг	AAA-AA(RU)
YTM при ЦБ 16–18%	16–19%
Премия к ОФЗ	1–3%
Уровень листинга	Обычно 1-й
Объём торгов	100 млн – 1 млрд ₽/день
Спред bid/ask	0,1–0,3%
Доступ для неквалов	Без теста
Риск дефолта	Крайне низкий

Кому подходит

Консервативные инвесторы, не готовые к существенному кредитному риску.
Базовая часть облигационного портфеля любого инвестора.
Альтернатива ОФЗ с премией 1–3% за минимальный дополнительный риск.

Стратегии

Купить и держать до погашения.
Купонная лесенка — несколько выпусков с разными датами купонов.
Активная ребалансировка возможна благодаря высокой ликвидности.

Второй эшелон

Кто туда попадает

Средние крупные компании с рейтингом AA-A по национальной шкале.

Типичные эмитенты

Банки:

Альфа-Банк
Совкомбанк
Тинькофф (T-Bank)
Росбанк
ОТП Банк

Промышленность и металлургия:

ММК
НЛМК
Русал
ЕВРАЗ (через российскую структуру)

Энергетика:

Россети
Интер РАО
Юнипро
Энел Россия

Телекомы:

Мегафон
ЭР-Телеком

Ритейл:

X5 Retail Group (X5 МКПАО)
Лента
Окей

Нефтегаз второго уровня:

Газпром нефть (если торгуется отдельно)
Башнефть
Зарубежнефть

Параметры второго эшелона

Параметр	Значение
Рейтинг	AA-A(RU)
YTM при ЦБ 16–18%	18–21%
Премия к ОФЗ	2–5%
Уровень листинга	1-й или 2-й
Объём торгов	10–100 млн ₽/день
Спред bid/ask	0,3–0,8%
Доступ для неквалов	Без теста (для AA-)
Риск дефолта	Низкий

Кому подходит

Большинству инвесторов как существенная часть облигационного портфеля.
«Золотая середина» между надёжностью и доходностью.
Готовым к чуть более тщательному анализу эмитента.

Третий эшелон / ВДО

Кто туда попадает

Средний бизнес с рейтингом BBB-BB или без рейтинга. Это сегмент высокодоходных облигаций (ВДО).

Типичные категории эмитентов

МФО (микрофинансовые организации) — высокая доходность, регуляторный риск.
Лизинговые компании среднего размера.
Девелоперы среднего размера.
Агрохолдинги среднего размера.
IT и SaaS-компании растущие, но без длительной истории.
Региональные торговые сети.
Транспорт и логистика среднего размера.

Параметры третьего эшелона

Параметр	Значение
Рейтинг	BBB-BB(RU) или без рейтинга
YTM при ЦБ 16–18%	18–28%
Премия к ОФЗ	5–10%+
Уровень листинга	2-й или 3-й
Объём торгов	1–50 млн ₽/день
Спред bid/ask	0,5–3%
Доступ для неквалов	Требует тест
Риск дефолта	Заметный (2–5% за срок)

Кому подходит

Опытным инвесторам с экспертизой в кредитном анализе.
При капитале 1+ млн ₽ для диверсификации 15–25 эмитентов.
Только как ограниченная часть (10–20%) облигационного портфеля.

Подробнее — в гайде по ВДО и связанных материалах.

Внесписочные облигации

Что это

Облигации, не прошедшие листинг на Мосбирже. Могут торговаться:

В специальном биржевом режиме («внесписочный сегмент»).
Только на ОТС-рынке (внебиржевой).

Особенности

Минимальные требования к раскрытию информации — данные менее полные.
Низкая или очень низкая ликвидность — спреды 1–5%, объёмы малые.
Доступ ограничен — для большинства неквалов закрыт даже после тестирования (зависит от брокера).
Высокие премии к ОФЗ — 8–15% и больше.
Часто ВДО — большинство внесписочных выпусков от небольших эмитентов.

Кому подходит

Только опытным инвесторам с:

Доступом к ОТС через крупного брокера (БКС, Финам, ВТБ Капитал).
Капиталом для значимой диверсификации.
Готовностью к высоким рискам и низкой ликвидности.

Для большинства розничных инвесторов внесписочные облигации не подходят.

Сравнительная таблица всех сегментов

Параметр	ОФЗ	1-й эшелон	2-й эшелон	3-й / ВДО	Внесписочные
Эмитент	Минфин РФ	Крупнейшие	Средние крупные	Средний бизнес	Любые
Рейтинг	—	AAA-AA(RU)	AA-A(RU)	BBB-BB(RU) или нет	Часто без
YTM при ЦБ 16–18%	14–17%	16–19%	18–21%	18–28%	22–35%
Премия к ОФЗ	0%	1–3%	2–5%	5–10%	8–15%+
Объём торгов	Миллиарды ₽	100 млн – 1 млрд	10–100 млн	1–50 млн	< 5 млн
Спред bid/ask	0,05–0,1%	0,1–0,3%	0,3–0,8%	0,5–3%	1–5%
Доступ для неквалов	Без теста	Без теста	Без теста (AA-)	Тест	Часто закрыт
Риск дефолта	Минимальный	Крайне низкий	Низкий	Заметный	Высокий

Доли эшелонов в портфеле

Стандартная рекомендация для розничного инвестора

Для облигационной части портфеля:

Капитал	ОФЗ	1-й эшелон	2-й эшелон	3-й / ВДО
До 500 тыс. ₽	50–70%	30–50%	0–20%	0%
500 тыс. – 2 млн ₽	30–50%	30–50%	10–30%	0–10%
2–5 млн ₽	30–40%	25–35%	20–30%	10–15%
5+ млн ₽	20–35%	25–35%	20–30%	15–25%

Для разных риск-профилей

Консервативный:

60% ОФЗ + 30% 1-й эшелон + 10% 2-й эшелон + 0% ВДО.

Умеренный:

35% ОФЗ + 30% 1-й эшелон + 25% 2-й эшелон + 10% ВДО.

Агрессивный (для опытных):

20% ОФЗ + 25% 1-й эшелон + 30% 2-й эшелон + 25% ВДО.

Принципы определения долей

База — ОФЗ + 1-й эшелон (минимум 50–60% облигационной части). Это надёжный фундамент.
Премия — 2-й эшелон (20–30%) для дополнительной доходности при умеренном риске.
Рисковая часть — 3-й эшелон / ВДО (0–25%) только для опытных и при достаточном капитале.

Миграция эмитентов между эшелонами

Состав эшелонов не статический — эмитенты могут переходить между ними.

Виды переходов

Повышение рейтинга:

Эмитент улучшает финансы.
Рейтинговое агентство повышает рейтинг.
Облигация переходит из второго эшелона в первый или из третьего во второй.
Цены облигаций обычно растут, доходность падает.
Выгодно для текущих держателей — рост стоимости портфеля.

Понижение рейтинга:

Эмитент ухудшает финансы.
Рейтинговое агентство понижает рейтинг.
Цены облигаций падают, доходность растёт.
Потери для текущих держателей, возможность для новых покупателей.

Изменение уровня листинга:

Мосбиржа повышает или понижает уровень листинга.
Влияет на доступ для разных категорий инвесторов.
При понижении до 3-го уровня — теряется доступ для неквалов без теста.

Дефолт:

Эмитент уходит в категорию «проблемных».
Облигации могут быть исключены из листинга.

Примеры исторических переходов

После санкций 2022 года:

Ряд крупных компаний потерял международные рейтинги (но национальные сохранились).
Некоторые металлурги переходили из второго эшелона в третий из-за отмены дивидендов и санкций.
Ряд компаний с зарубежной структурой собственности — также вниз по эшелонам.

Что делать инвестору

Регулярно мониторить рейтинги эмитентов в портфеле — раз в квартал.
При понижении рейтинга на одну ступень — переоценить позицию.
При понижении на две и более ступеней — серьёзно рассмотреть продажу.
При изменении прогноза с «Стабильный» на «Негативный» — повышенное внимание.

Поведение в кризисах

Расширение кредитных спредов

В системные кризисы кредитные спреды между эшелонами расширяются — низшие эшелоны страдают сильнее.

Эшелон	Просадка в кризис	Срок восстановления
1-й	5–10% (в основном из-за ставки)	3–6 месяцев
2-й	10–20%	6–18 месяцев
3-й / ВДО	20–40%	1–3 года

Историческая иллюстрация — 2022 год

После санкций февраля 2022:

Первый эшелон просел на 5–8%, в основном из-за роста ключевой ставки. Кредитные спреды расширились незначительно.
Второй эшелон просел на 10–18% — комбинация роста ставки и расширения спредов.
Третий эшелон / ВДО просел на 25–40% — комбинация всех факторов плюс рост частоты дефолтов.

К концу 2022 первый эшелон вернулся к норме; второй восстанавливался 12–18 месяцев; ВДО — 1,5–2 года, причём часть выпусков ушла в дефолт окончательно.

Стратегические выводы

Доминирование 1-го эшелона + ОФЗ в портфеле обеспечивает стабильность в кризис.
Диверсификация по эшелонам даёт больше устойчивости, чем концентрация в одном.
Кризисные просадки часто оказываются возможностями для покупок более надёжных выпусков по сниженным ценам.

Где найти список эмитентов каждого эшелона

Готового «официального списка эшелонов» нет — это неформальная категория.

Способы определить эшелон конкретного эмитента

Сайты рейтинговых агентств:

АКРА (acra-ratings.ru).
Эксперт РА (raexpert.ru).
НКР (ratings.ru).

Поиск по конкретной компании покажет её рейтинг.

Cbonds или RusBonds — карточки эмитентов с рейтингом и параметрами.
Сайт Мосбиржи — раздел «Облигации» с фильтром по уровню листинга и рейтингу.
Брокерские приложения — рейтинг обычно показывается в карточке выпуска.

Простое правило

Рейтинг	Эшелон
AAA(RU) до AA(RU)	1-й
AA-(RU) до A(RU)	2-й
BBB(RU) до BB(RU)	3-й
B(RU) и ниже	Проблемный сегмент
Без рейтинга	Обычно 3-й или внесписочный

Дополнительно учитывайте размер компании и узнаваемость бренда.

Распространённые ошибки

1. Концентрация в одном эшелоне

Только 1-й эшелон — упускается премия 2-го и 3-го. Только 2-й — концентрационный риск. Только 3-й — катастрофическая концентрация.

2. Игнорирование уровня листинга

Облигация на 3-м уровне листинга — серьёзный сигнал о категории риска, даже если рейтинг формально приемлемый.

3. Покупка без проверки актуального рейтинга

Рейтинги меняются. Инвестор может купить облигацию, не зная, что рейтинг был понижен месяц назад.

4. Доверие только одному рейтинговому агентству

Желательно сверять рейтинги от 2 разных агентств. Расхождения — повод для дополнительного анализа.

5. Игнорирование прогноза рейтинга

Помимо буквы важен прогноз («Стабильный», «Позитивный», «Негативный»). Прогноз «Негативный» — сигнал риска понижения.

6. Покупка внесписочных облигаций без понимания рисков

Высокая премия не оправдывает значительные риски ликвидности и кредитоспособности.

7. Отсутствие диверсификации по эшелонам

Минимум 5–10 эмитентов в облигационной части с распределением между эшелонами.

Чек-лист по эшелонам

Знайте рейтинг каждого эмитента в портфеле.
Сверяйте с прогнозом — «Стабильный» / «Позитивный» / «Негативный».
Соблюдайте долевые пропорции эшелонов под ваш риск-профиль.
Минимум 5–10 эмитентов в облигационной части.
Минимум 4–6 секторов для отраслевой диверсификации.
Регулярный мониторинг — раз в квартал проверка рейтингов.
При понижении рейтинга — переоценка позиции.
ОФЗ + 1-й эшелон — минимум 50–60% облигационной части.
3-й эшелон / ВДО — только при опыте и капитале 1+ млн ₽.
Внесписочные — только опытным с пониманием рисков. Сравнение брокеров с фильтрами по доступу к корпоратам разных эшелонов — на странице /brokery.

Часто задаваемые вопросы

Что такое эшелон корпоративной облигации?

Эшелон — категория надёжности эмитента, определяемая совокупностью факторов: кредитного рейтинга, размера компании, ликвидности её выпусков, уровня листинга на Мосбирже. Это неформальная классификация, используемая участниками рынка для быстрой оценки кредитного риска. Условное деление: **первый эшелон** — крупнейшие компании с рейтингом AAA-AA по национальной шкале (Сбер, Газпром, ЛУКОЙЛ, РЖД, Роснефть). **Второй эшелон** — средние крупные компании с рейтингом AA-A. **Третий эшелон** — средний бизнес с рейтингом BBB-BB или без рейтинга, это сегмент ВДО. Чёткой формальной границы между эшелонами нет — разные участники рынка могут классифицировать одну и ту же компанию по-разному. Главные критерии — рейтинг и размер; уровень листинга Мосбиржи коррелирует, но не равен эшелону.

Чем эшелон отличается от уровня листинга Мосбиржи?

Уровень листинга — формальная категория Мосбиржи, определяемая по чётким критериям (размер активов эмитента, объём выпуска, длительность работы, прозрачность отчётности). Три уровня: 1-й, 2-й, 3-й; плюс внесписочные. Эшелон — неформальная категория, отражающая общий профиль кредитного риска. Связь: **большинство** облигаций первого эшелона торгуется на 1-м уровне листинга; второго — на 1-м или 2-м; третьего — на 2-м или 3-м. Но это не строгая привязка: 1) Облигация может быть на 2-м уровне листинга при первом эшелоне эмитента (например, дебютный выпуск крупной компании). 2) Облигация может быть на 3-м уровне листинга при принадлежности эмитента к второму эшелону. Для практики удобнее ориентироваться на **рейтинг**: AAA-AA → 1-й эшелон; AA-A → 2-й; BBB-BB → 3-й. Уровень листинга — дополнительный критерий, не определяющий.

Какие компании в первом эшелоне?

Первый эшелон российских корпоративных облигаций включает крупнейшие компании страны с рейтингом AAA-AA по национальной шкале. Типичные эмитенты в условиях 2025–2026: **Банки** — Сбер, ВТБ, Газпромбанк. **Нефтегаз** — Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть. **Транспорт и инфраструктура** — РЖД, Транснефть, Газпром нефть. **Металлы** — Норникель, Полюс. **Телекомы** — МТС, Ростелеком. **Ритейл** — Магнит. Это компании системного значения для российской экономики, во многом поддерживаемые государством. Их облигации — самые надёжные в корпоративном сегменте, премия к ОФЗ обычно 1–3% годовых. Состав первого эшелона может меняться — например, при понижении рейтинга или санкционных событиях. Конкретных эмитентов всегда проверяйте по актуальному рейтингу на сайтах АКРА, Эксперт РА, НКР.

Какая премия в первом эшелоне vs ОФЗ?

При ключевой ставке ЦБ 16–18% типичная премия к ОФЗ для облигаций первого эшелона — **1–3% годовых**. Конкретные значения зависят от: 1) Рейтинга эмитента — AAA меньшая премия (1–2%), AA-AA- больше (2–3%). 2) Дюрации — короткие облигации меньшая премия (1–2%), длинные больше (2–4%). 3) Состояния рынка — в кризис кредитные спреды расширяются, премия может вырасти до 4–6%. В относительном выражении при высоких ставках (15%+) премия 1–3% — это скромно (5–20% от доходности). При средних ставках (8–12%) премия 1–3% даёт значимый прирост (15–30%). При низких ставках (3–6%) премия 1–3% — половина-две трети доходности, очень существенно. То есть **в текущих условиях 2026 разница между первым эшелоном и ОФЗ относительно небольшая** в процентах от доходности. Это аргумент в пользу более простой стратегии (только ОФЗ + БПИФ) для розничных инвесторов с маленьким капиталом.

Какие компании во втором эшелоне?

Второй эшелон — средние крупные компании с рейтингом AA-A по национальной шкале. Типичные эмитенты в условиях 2025–2026: **Банки** — Альфа-Банк, Совкомбанк, Тинькофф (T-Bank), Росбанк, ОТП. **Промышленность и металлургия** — Северсталь в отдельные годы, ММК, НЛМК, Русал, ЕВРАЗ (через российскую структуру). **Энергетика** — Россети, Интер РАО, Юнипро, Энел Россия. **Телекомы** — Мегафон, ЭР-Телеком. **Ритейл** — X5 Retail Group (X5 МКПАО), Лента, Окей. **Нефтегаз второго уровня** — Газпром нефть (если торгуется отдельно), Башнефть, Зарубежнефть. **Авиа и транспорт** — Аэрофлот в отдельные годы. Премия к ОФЗ обычно 2–5% годовых. Это "золотая середина" для большинства частных инвесторов: премия к ОФЗ заметна (2–5%), а кредитный риск всё ещё низкий. Анализ эмитента нужен более тщательный, чем для первого эшелона.

Какая разница между вторым и третьим эшелоном?

Главные отличия: 1) **Кредитный рейтинг** — второй эшелон AA-A, третий BBB-BB или без рейтинга. 2) **Размер компаний** — второй эшелон $1–10 млрд капитализации, третий обычно меньше $1 млрд. 3) **Ликвидность вторички** — второй эшелон средне-высокая (10–100 млн ₽/день), третий низко-средняя (1–50 млн). 4) **Доступ для неквалов** — второй эшелон AA- и выше доступен без теста, третий требует тестирование. 5) **Премия к ОФЗ** — второй 2–5%, третий 5–10%+. 6) **Риск дефолта** — второй очень низкий (исторически 0–0,5% за срок), третий заметный (2–5% за срок). 7) **Анализ эмитента** — для второго достаточно базового, для третьего нужен глубокий кредитный анализ. На практике граница BBB-BB размыта — некоторые BBB- эмитенты могут быть надёжнее некоторых BB+. Лучше ориентироваться на конкретный анализ компании, а не только на буквенный рейтинг.

Что такое внесписочные облигации?

Внесписочные (или "внесписок") — облигации, не прошедшие листинг на Мосбирже. Они могут торговаться на бирже в специальном режиме или только на ОТС-рынке (внебиржевой). Особенности: 1) **Минимальные требования** к раскрытию информации — данные могут быть менее полными. 2) **Низкая или очень низкая ликвидность** — спреды 1–5%, объёмы малые. 3) **Доступ ограничен** — для большинства неквалов закрыт даже после тестирования (зависит от брокера). 4) **Высокие премии к ОФЗ** — 8–15% и больше. 5) **Часто ВДО** — большинство внесписочных выпусков от небольших эмитентов. Для большинства розничных инвесторов внесписочные облигации **не подходят**. Для опытных инвесторов с экспертизой и доступом через брокера, поддерживающего ОТС-сделки (БКС, Финам, ВТБ Мои Инвестиции), внесписочные могут давать дополнительную премию, но при значимых рисках ликвидности и кредитоспособности.

Какая доля каждого эшелона в портфеле?

Стандартная рекомендация для облигационной части портфеля розничного инвестора: **Первый эшелон** — 40–60% облигационной части. Это база надёжной доходности, премия к ОФЗ 1–3% при минимальном кредитном риске. **Второй эшелон** — 20–40%. Дополнительная премия 2–5% за умеренный риск. **Третий эшелон / ВДО** — 0–20%. Только при капитале 1+ млн ₽ и опыте. **ОФЗ** (как база, не корпоративный эшелон) — 30–50% облигационной части. Например, для портфеля 50% акции + 50% облигации в облигационной части: 30% ОФЗ + 30% первый эшелон + 30% второй эшелон + 10% ВДО. Это диверсифицированный подход с премией к чистому ОФЗ-портфелю около 1–2,5% годовых при умеренном дополнительном риске. Конкретные доли зависят от риск-профиля, горизонта, размера капитала.

Может ли эмитент перейти из одного эшелона в другой?

Да, и это происходит регулярно. Переходы ("миграция эмитентов") бывают: 1) **Повышение** — эмитент улучшает финансы, получает повышение рейтинга, переходит из второго эшелона в первый или из третьего во второй. Цены его облигаций обычно растут, доходность падает (выгодно для текущих держателей). 2) **Понижение** — эмитент ухудшает финансы, получает понижение рейтинга. Цены падают, доходность растёт. Для текущих держателей — потери в стоимости портфеля; для новых покупателей — возможность купить дешевле. 3) **Включение/исключение из листинга** — изменение уровня листинга Мосбиржи. 4) **Дефолт** — эмитент уходит из всех эшелонов в категорию "проблемные". Примеры исторических переходов: после санкций 2022 ряд компаний потерял международные рейтинги; некоторые металлурги переходили из второго эшелона в третий из-за отмены дивидендов и санкций. Мониторинг рейтингов — важная часть работы с корпоратами; снижение рейтинга в течение года — серьёзный сигнал переоценить позицию.

Как кризисы влияют на эшелоны?

В системные кризисы (2008, 2014, 2020, 2022) кредитные спреды между эшелонами **расширяются** — третий эшелон страдает значительно сильнее, чем первый. Динамика: **Первый эшелон** — относительно стабилен. Цены могут упасть на 5–10% из-за роста ключевой ставки, но кредитный спред почти не расширяется. После кризиса быстро восстанавливается. **Второй эшелон** — заметная просадка (10–20%) из-за расширения кредитных спредов. Восстановление через 6–18 месяцев после стабилизации. **Третий эшелон / ВДО** — катастрофическая просадка (20–40%) из-за нескольких эффектов: расширение спредов, рост частоты дефолтов, падение ликвидности. Восстановление 1–3 года, для части эмитентов — никогда. После 2022 в РФ это было особенно заметно: первый эшелон вернулся к норме за 3–6 месяцев, ВДО восстанавливались 1–2 года, многие выпуски ушли в дефолт. Это аргумент в пользу диверсификации между эшелонами и доминирования первого эшелона в портфеле.

Где найти список эмитентов каждого эшелона?

Готового "списка эмитентов первого эшелона" в формальном виде нет — это неформальная категория. Способы определить эшелон конкретного эмитента: 1) **Сайты рейтинговых агентств** — АКРА (acra-ratings.ru), Эксперт РА (raexpert.ru), НКР (ratings.ru). Поищите рейтинг конкретной компании. 2) **Cbonds или RusBonds** — карточка эмитента с рейтингом и параметрами. 3) **Сайт Мосбиржи** — раздел "Облигации" с фильтром по уровню листинга и рейтингу. 4) **Брокерские приложения** — обычно показывают рейтинг в карточке выпуска. Простое правило: рейтинг AAA-AA → первый эшелон; AA-A → второй; BBB-BB → третий; ниже BB → проблемный сегмент. Дополнительно учитывайте размер компании и узнаваемость бренда. Полный универсальный "топ-50 первого эшелона" не существует — состав меняется со временем.

Что лучше — несколько маленьких позиций в третьем эшелоне или одна крупная в первом?

Зависит от ситуации. **Несколько маленьких в третьем эшелоне** — диверсифицированная стратегия ВДО. Плюсы: премия 5–10% к ОФЗ; диверсификация защищает от 1–2 дефолтов в портфеле; больше потенциального роста. Минусы: требуется анализ многих эмитентов; концентрационный риск секторов; больше операционных усилий. **Одна крупная в первом эшелоне** — простая консервативная стратегия. Плюсы: минимум усилий; крайне низкий риск; стабильность. Минусы: премия только 1–3% к ОФЗ; концентрационный риск (даже первый эшелон может ухудшиться); упускается потенциальный рост. **Оптимально — комбинация:** 50–70% капитала в нескольких выпусках первого эшелона + 30–50% во втором и третьем эшелонах с диверсификацией. Это даёт стабильную базу + дополнительную доходность от рисковой части. "Все яйца в одну корзину" в любом эшелоне — плохая стратегия. Минимум 5–10 разных эмитентов в облигационной части портфеля.

Обзорный гайд по темеКорпоративные облигации в РФ: полный гайдЧто такое корпоративные облигации: эмитенты, эшелоны, виды купонов, рейтинги, доходности, налоги, риски. Как выбрать и купить на Мосбирже.

Другие гайды в теме «Корпоративные облигации»

Связанные разделыОФЗВДО: высокодоходные облигацииЗамещающие и юаневые облигацииЦФА: цифровые финансовые активы