ВДО — высокодоходные облигации: полный гайд

Что такое ВДО

ВДО (высокодоходные облигации, англ. high yield bonds) — корпоративные облигации российских эмитентов с повышенным кредитным риском и, соответственно, повышенной купонной доходностью по сравнению с ОФЗ и облигациями первого уровня листинга.

Чёткой границы нет

Единого формального определения «ВДО vs обычная корпоративная облигация» в российской практике нет. Обычно к ВДО относят:

• Выпуски с кредитным рейтингом BBB- и ниже по национальной шкале (АКРА, Эксперт РА, НКР).
• Выпуски без рейтинга вообще.
• Выпуски третьего уровня листинга Мосбиржи (некотируемые в первом-втором уровнях из-за более жёстких требований).

Иногда термин используют шире, включая в ВДО все облигации с доходностью на 5%+ выше ОФЗ аналогичной дюрации.

Кто эмитенты

Типичные эмитенты ВДО в РФ:

• Компании среднего и малого бизнеса, которым крупные банки не дают кредиты на нужных условиях.
• Микрофинансовые организации (МФО).
• Лизинговые компании.
• Девелоперы среднего размера.
• Агрохолдинги.
• IT и SaaS-компании.
• Региональные торговые сети.

Размер типичного выпуска ВДО — 100 млн – 5 млрд ₽, против 10–50 млрд ₽ у корпоратов первого уровня (Сбер, Газпром, ЛУКОЙЛ, РЖД).

Чем ВДО отличаются от обычных корпоратов

Доходности в условиях 2025–2026

При ключевой ставке ЦБ 16–18% типичные доходности к погашению (YTM):

• ОФЗ — 14–17% годовых.
• Корпораты первого уровня (AAA-AA) — 16–19% годовых.
• ВДО среднего сегмента (BBB-/BB+) — 18–22% годовых.
• ВДО повышенного риска (BB и ниже, без рейтинга) — 22–28% годовых.
• Проблемные/предефолтные эмитенты — 30%+ годовых.

Премия за риск

«Спред к ОФЗ» — разница между доходностью облигации и доходностью ОФЗ аналогичной дюрации. Для ВДО типичный спред:

• Средний сегмент — 5–7%.
• Повышенный риск — 8–12%.
• Высокий риск — 12%+.

Часть этой премии — компенсация за ожидаемые потери от дефолтов. На длинном горизонте 5+ лет реальная доходность портфеля ВДО обычно на 5–8% ниже номинальной из-за дефолтов.

Когда YTM подозрительно высокая

Если YTM конкретного выпуска значительно выше среднего по сегменту (например, 35% при типичных 22%) — это сигнал, что рынок ожидает дефолт или реструктуризацию. Не покупайте такие выпуски, не понимая причины аномалии.

Главные риски

1. Дефолт эмитента

Самый серьёзный риск. Компания не может выплатить купон или вернуть номинал в срок.

Статистика 2020–2025: примерно 2–5% выпусков ВДО уходят в дефолт или реструктуризацию за весь срок обращения. В кризисные периоды (2022, 2008–2009) частота возрастает до 8–12%.

При дефолте инвестор обычно теряет 30–80% вложенного. В крайнем случае — всё.

2. Реструктуризация

Менее катастрофичный сценарий: эмитент договаривается с держателями облигаций о пролонгации погашения, сокращении купона, конвертации части в акции. Восстановление 50–80%, но через годы.

3. Низкая ликвидность вторички

Спреды между ценой покупки и продажи у ВДО — 1–3%, у некоторых выпусков ещё больше. Это означает: если вы хотите быстро продать, потеряете заметную часть стоимости.

Для редко торгуемых выпусков может вообще не быть покупателей в нужный момент. Стратегия должна предполагать держание до погашения, а не активную торговлю.

4. Процентный риск

Рост ключевой ставки ЦБ снижает рыночную цену облигации (дюрация). Для ВДО с дюрацией 2–5 лет рост ставки ЦБ на 1% даёт падение цены на 2–5%.

5. Расширение кредитных спредов

Даже без дефолта эмитента в кризис рыночные кредитные спреды могут расширяться — цены ВДО падают на 5–15% даже у качественных выпусков.

6. Концентрационный риск

Портфель из 5–10 ВДО без диверсификации может потерять 20–40% при 1–2 дефолтах. Для приемлемой диверсификации нужно 15–25+ эмитентов.

7. Регуляторный риск

ЦБ может ужесточить требования к эмитентам ВДО или к покупателям (например, повысить требования к тесту на неквала). После 2022 ЦБ постепенно ужесточает контроль над сегментом.

Кредитные рейтинги

Российские агентства

В РФ рейтинги выставляют три национальных агентства, аккредитованных Банком России:

• АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство).
• Эксперт РА (рейтинговое агентство «Эксперт»).
• НКР (Национальные Кредитные Рейтинги).

Они работают по схожей методологии. Часто эмитент имеет рейтинг от 1–2 агентств одновременно.

Шкала национальных рейтингов

Инвестиционный грейд — AAA до BBB-. ВДО — BB+ и ниже.

Не путайте национальную и международную шкалы

Национальная шкала (АКРА, Эксперт РА, НКР) калибрована под российский рынок. Международная (Moody's, S&P, Fitch) даёт оценки в глобальном контексте.

Один и тот же эмитент может иметь:

• AA(RU) по национальной шкале;
• BBB или BB по международной шкале.

После 2022 роль международных рейтингов в российской практике сильно сократилась. Большинство российских инвесторов ориентируется на национальные шкалы.

Рейтинг — необходимое, но не достаточное

Кредитный рейтинг — важный индикатор, но не единственный. При оценке ВДО нужно дополнительно смотреть:

• Финансовые показатели эмитента (выручка, EBITDA, долг, FCF).
• Историю эмитента — сколько лет на рынке, как переживал кризисы.
• Отрасль и её циклы.
• Структуру акционеров и менеджмент.
• Цель привлечения средств (рост, рефинансирование, выкуп).

Доступ для неквалов: тестирование

С 2022 Банк России ужесточил требования к покупке рисковых инструментов розничными инвесторами.

Без тестирования доступны

• ОФЗ и муниципальные облигации.
• Корпоративные облигации первого-второго уровня Мосбиржи с рейтингом не ниже AA-(RU) от российских агентств.

Требуют тестирования

• Облигации третьего уровня Мосбиржи.
• Облигации без рейтинга или с рейтингом ниже AA-(RU).
• Структурные облигации.
• Иностранные облигации.

Как пройти тест

Тестирование проводится через брокера. Особенности:

• Бесплатное и неограниченное по числу попыток.
• 10–15 вопросов на основные понятия (купон, дюрация, кредитный рейтинг, дефолт).
• Сдаётся в мобильном приложении или личном кабинете брокера.
• После успешной сдачи доступ открывается ко всем выпускам соответствующей категории.

Альтернатива — статус квала

Квалифицированный инвестор имеет доступ ко всем инструментам без тестирования, включая иностранные ВДО, структурные продукты, IPO и многое другое. Получение квала — отдельная процедура (по активам, оборотам, образованию или опыту работы).

Подробнее — в гайде по доступу неквалов к ВДО и в гайде по получению статуса квала.

Налоги на ВДО

Купоны

С 2021 купоны всех корпоративных облигаций (включая ВДО) облагаются НДФЛ 13/15%. До 2021 был необлагаемый минимум, но он отменён.

• 13% — на купоны до 2,4 млн ₽ совокупного инвестдохода/год.
• 15% — на превышение свыше 2,4 млн ₽/год (порог снижен с 5 млн ₽ с 2025).
• 30% — для нерезидентов РФ (или ставка по СОИДН).

Налог удерживается брокером автоматически в момент поступления купона.

Прибыль от продажи или погашения

НДФЛ 13/15% с разницы между ценой продажи (или номиналом при погашении) и ценой покупки. Удерживает брокер.

ЛДВ

Льгота на долгосрочное владение применяется к доходу от продажи при сроке владения 3+ года. К купонам — НЕ применяется.

ИИС

ВДО доступны на ИИС:

• ИИС-А — возврат 13% × 400 000 ₽ = до 52 000 ₽/год на пополнение (60 000 при ставке 15%); купоны облагаются стандартно при выплате.
• ИИС-Б — освобождение финансового результата от продажи ВДО (НК ст. 219.1 п.3) при истечении минимального срока: для ИИС-2 до 2024 — 3 года; для ИИС-3 с 2024 — 5 лет для договоров 2024–2026, далее +1 год за каждый год открытия до 10 лет к 2031. Купоны по этой льготе не покрываются — они облагаются 13–15% независимо от типа ИИС.

Для buy-and-hold ВДО до погашения ИИС-А обычно выгоднее ИИС-Б: 90%+ дохода ВДО — это купоны (которые освобождение типа Б не покрывает), и при погашении облигации финрезультат близок к нулю. ИИС-Б становится выгоднее только при стратегии активной торговли с реализацией прибыли (что нетипично для ВДО).

Подробнее — в гайде по налогам на ВДО.

Где торгуются ВДО

Московская биржа

Основная площадка. Большинство публичных российских корпоративных облигаций (включая ВДО) торгуются здесь после прохождения листинга.

Уровни листинга:

• Первый уровень — самые крупные и надёжные эмитенты.
• Второй уровень — средние эмитенты с приемлемой надёжностью.
• Третий уровень — рисковые эмитенты, типично ВДО.

ОТС-рынок (внебиржевой)

Некоторые ВДО торгуются через крупных брокеров напрямую без биржи. Менее ликвидные, спреды шире, но иногда уникальные выпуски.

Доступ к ОТС зависит от брокера. Не у всех розничных брокеров есть.

Доступ через брокеров

Все крупные российские брокеры (Сбер, T-Банк, ВТБ, Альфа, БКС, Финам) обеспечивают доступ к ВДО на Мосбирже после успешного тестирования. Для части ВДО на ОТС нужен брокер с соответствующей инфраструктурой (БКС, Финам, ВТБ Мои Инвестиции).

Стратегии работы с ВДО

1. Buy-and-hold to maturity (держание до погашения)

Самая распространённая стратегия для розничных инвесторов:

• Купить ВДО на горизонт 1–3 года.
• Получать купоны и держать до погашения.
• Не пытаться продать раньше.

Минимизирует риск ликвидности; даёт прогнозируемый результат при условии отсутствия дефолта.

2. Диверсификация портфеля

Минимум 15–25 эмитентов в портфеле для приемлемой защиты от дефолтов.

Распределение по отраслям: 4–6 секторов для защиты от отраслевых кризисов (МФО, лизинг, девелопмент, агросектор, IT, торговля).

3. Кредитный анализ перед покупкой

Перед покупкой ВДО смотреть:

• Финансовые показатели эмитента за 3+ года.
• Net Debt / EBITDA — не выше 3x для приемлемого риска.
• Отрасль и её состояние.
• Цель привлечения средств.

4. ВДО как часть диверсифицированного портфеля

Стандартная рекомендация:

• Не более 10–20% облигационной части портфеля в ВДО.
• Если облигаций 30%, то ВДО — максимум 6%.
• Большая часть облигаций — ОФЗ и корпораты первого уровня.

5. Для опытных — арбитраж и спекуляция

Опытные участники рынка пытаются делать арбитраж на временных перекосах цен ВДО, скупать после кризисов. Это требует серьёзной экспертизы и не подходит розничным инвесторам.

Подходит ли вам ВДО

ВДО подходят:

• Опытным инвесторам с экспертизой в анализе кредитного риска.
• При капитале 1–2 млн ₽+ (для значимой диверсификации 15–25 эмитентов).
• При горизонте 2–3 года минимум.
• При толерантности к временным просадкам и риску дефолтов.
• Как ограниченная (10–20%) часть облигационного портфеля.

ВДО не подходят:

• Начинающим инвесторам.
• При капитале до 1 млн ₽ (концентрационный риск слишком высок).
• Для краткосрочных целей (до 1 года).
• Для подушки безопасности.
• Тем, кто готов держать только 1–3 выпуска.

Для большинства розничных инвесторов с капиталом до 5 млн ₽ ВДО не нужны — проще и безопаснее держать ОФЗ + корпораты первого уровня + БПИФы.

Распространённые ошибки

1. Покупка по высокой YTM без анализа

Высокая доходность к погашению часто означает, что рынок ожидает проблем у эмитента. Без анализа причин — это покупка под близкий дефолт.

2. Концентрация в 3–5 эмитентов

Концентрационный риск катастрофичен. 1 дефолт убивает 20–30% портфеля.

3. Игнорирование ликвидности

Покупка редко торгуемых выпусков без понимания, что продать их быстро невозможно.

4. ВДО как замена ОФЗ

ВДО не заменяют ОФЗ и корпораты первого уровня, а дополняют их в качестве рисковой части портфеля. Для базовой облигационной составляющей — ОФЗ.

5. Большая доля в портфеле

ВДО — рисковый класс. Доля 50%+ облигационного портфеля в ВДО — некомпетентная стратегия.

6. Ожидание ликвидности как у акций

ВДО — не акции. Не пытайтесь активно торговать. Стратегия — держание до погашения.

7. Отсутствие резерва на дефолты

При портфеле 20+ эмитентов 1–2 дефолта в год — норма. Не паникуйте, заложите это в ожидаемую доходность.

Чек-лист: подходят ли вам ВДО

1. Капитал 1+ млн ₽ для диверсификации? Да → можно рассматривать.
2. Опыт работы с облигациями 1+ год? Да → есть базовая экспертиза.
3. Готовность к 1–2 дефолтам в год при портфеле 20+ эмитентов? Да → реалистичные ожидания.
4. Горизонт 2–3 года? Да → подходящий.
5. ВДО — не более 10–20% облигационной части? Да → разумная доля.
6. Прошли тестирование у брокера? Да → есть доступ.
7. Готовы тратить время на кредитный анализ перед каждой покупкой? Да → подходящий формат работы.

Если все ответы «да» — ВДО можно осторожно рассматривать как часть портфеля. Сравнение брокеров с фильтрами по доступу к ВДО на Мосбирже и ОТС — на странице /brokery.