Опционы call и put на Мосбирже: механика и стратегии

Опционы — самый мощный инструмент срочного рынка. Они дают возможность:

• Делать ставки на рост или падение с ограниченным риском
• Защищать длинные позиции в акциях от падения (страховка)
• Получать стабильный доход на боковом рынке (продажа опционов)
• Строить сложные стратегии с заданным профилем риска

Но опционы — самый сложный инструмент розничной торговли. Цена опциона зависит от шести+ параметров одновременно, и без понимания греков торговля превращается в лотерею.

Этот гайд — глубокий разбор опционов call и put на Мосбирже: механика, особенности маржируемой модели, греки, базовые стратегии для новичков и риски продавца. Базовая теория срочного рынка — в гайде Фьючерсы и опционы на Мосбирже: полный гайд и Виды фьючерсов на Мосбирже.

Что такое опцион: повторение базы

Опцион — это контракт, дающий право (но не обязанность) купить или продать базовый актив по заранее зафиксированной цене (страйку) до или в момент экспирации.

Две стороны:

• Покупатель (long position) — платит премию, получает право
• Продавец (short position, выписывающий опцион) — получает премию, обязан исполнить, если покупатель решит реализовать право

Два типа:

• Call — право купить актив по страйку (ставка на рост)
• Put — право продать актив по страйку (ставка на падение)

Четыре базовые позиции:

1. Long call — купили call. Зарабатываете на росте выше страйка + премия. Убыток ограничен премией.
2. Long put — купили put. Зарабатываете на падении ниже страйка + премия. Убыток ограничен премией.
3. Short call — продали call. Получили премию, обязаны продать актив по страйку, если цена выросла. Убыток теоретически безграничен.
4. Short put — продали put. Получили премию, обязаны купить актив по страйку, если цена упала. Убыток ограничен (актив не может стоить меньше нуля), но может быть очень большим.

Особенность Мосбиржи: маржируемые опционы

На Мосбирже опционы устроены не так, как на американских или европейских биржах. Главная особенность — маржируемая модель.

Как работают опционы на американском рынке (для сравнения)

Покупатель платит премию сразу при открытии позиции. Продавец получает её. После этого:

• Покупатель может только потерять премию (а получить — много, если опцион в деньги)
• Продавец сразу получил премию, дальше следит за исполнением

Премия — фиксированный денежный поток в момент сделки.

Как работают опционы на Мосбирже

И покупатель, и продавец должны иметь ГО на счёте. После открытия позиции вариационная маржа списывается ежедневно — как для фьючерсов.

Пример:

1. Купили call на Si со страйком 90 за премию 1,5 ₽ (1500 ₽ за 1000 USD)
2. На счёте блокируется ГО (для маржируемых опционов это около премии плюс защитный запас)
3. На следующий день цена опциона стала 1,7 ₽
4. Биржа зачисляет вам вариационную маржу: (1,7 − 1,5) × 1000 = 200 ₽
5. На третий день цена 1,2 ₽
6. Списывается: (1,2 − 1,7) × 1000 = −500 ₽

Эффект: ваш счёт ежедневно "мечется" в плюс/минус, как при торговле фьючерсами. Это нетипично для покупателя опциона.

Зачем так сделано? Биржа управляет рисками единообразно для всех инструментов срочного рынка. Это упрощает клиринг.

Опционы на фьючерсы, не на акции

На Мосбирже опционы выписаны не на сами акции/валюты/товары, а на фьючерсы.

Пример: опцион call на SBRF со страйком 300 — это опцион на фьючерс SBRF (а не на саму акцию Сбера).

При исполнении ITM-опциона на экспирации вы получаете не акции, а фьючерсный контракт по цене страйка. Дальше работа с фьючерсом по обычным правилам.

Это нормальная практика и не создаёт особых сложностей — просто помните, что в результате исполнения у вас появляется фьючерс, а не базовый актив напрямую.

Премия опциона: что в неё входит

Цена опциона (премия) состоит из двух компонентов:

Премия = Внутренняя стоимость + Временная стоимость

Внутренняя стоимость

Это то, сколько опцион стоил бы, если бы экспирировал прямо сейчас.

Для call: max(0, цена базового актива − страйк) Для put: max(0, страйк − цена базового актива)

Примеры:

• Si = 92, call со страйком 90 → внутренняя стоимость 2 ₽
• Si = 88, call со страйком 90 → внутренняя стоимость 0 (вне денег)
• Si = 88, put со страйком 90 → внутренняя стоимость 2 ₽
• Si = 92, put со страйком 90 → внутренняя стоимость 0 (вне денег)

Временная стоимость

Это "наценка" за то, что до экспирации ещё может что-то произойти. Чем больше времени до экспирации и чем больше волатильность, тем выше временная стоимость.

Пример: call со страйком 90 при Si = 90, экспирация через 1 месяц, премия 2 ₽.

• Внутренняя стоимость = 0 (опцион at the money)
• Временная стоимость = 2 ₽ (вся премия — это временная стоимость)

С каждым днём временная стоимость уменьшается (распад тета). В последние дни перед экспирацией распад ускоряется (theta acceleration).

Состояния опциона

• In the money (ITM, в деньгах) — для call: цена базового актива выше страйка. Для put: ниже страйка. Опцион имеет внутреннюю стоимость > 0.
• At the money (ATM, при деньгах) — цена базового актива ≈ страйк. Внутренняя стоимость 0, есть только временная.
• Out of the money (OTM, вне денег) — для call: цена ниже страйка. Для put: выше страйка. Внутренняя стоимость 0.

Пример: Si = 90.

• Call 80 — глубоко ITM (внутренняя стоимость 10)
• Call 90 — ATM (внутренняя стоимость 0)
• Call 95 — OTM (внутренняя стоимость 0, но шанс на рост ещё есть)
• Call 100 — глубоко OTM (премия очень маленькая)
• Put 80 — глубоко OTM (внутренняя стоимость 0)
• Put 90 — ATM
• Put 95 — ITM (внутренняя стоимость 5)
• Put 100 — глубоко ITM

Греки опциона: чувствительность к параметрам

Греки — это производные цены опциона по разным параметрам. Они показывают, как изменится цена опциона при изменении какого-то одного фактора.

Дельта (δ)

Что это: на сколько изменится цена опциона при движении базового актива на 1 пункт.

Диапазон:

• Call: от 0 (глубоко OTM) до 1 (глубоко ITM). ATM-call ≈ 0,5.
• Put: от −1 (глубоко ITM) до 0 (глубоко OTM). ATM-put ≈ −0,5.

Использование:

• Дельта показывает "эффективное количество базового актива" в позиции
• Дельта 0,5 значит, что опцион движется в 2 раза слабее, чем базовый актив
• При хеджировании можно компенсировать длинную позицию короткими опционами с эквивалентной дельтой

Гамма (γ)

Что это: скорость изменения дельты при движении базового актива.

Использование: показывает, насколько быстро меняются риски позиции. Высокая гамма = резкая смена дельты при небольших движениях. Опционы ATM имеют максимальную гамму.

Тета (θ)

Что это: скорость распада временной стоимости опциона. Обычно отрицательная для покупателя — опцион "тает" каждый день.

Использование:

• Покупатель опциона: тета — враг. Каждый день стоимость уменьшается.
• Продавец опциона: тета — друг. Каждый день вы зарабатываете на распаде.
• Тета особенно сильна в последние 2–4 недели перед экспирацией.

Пример: опцион с премией 2 ₽ и тетой −0,05 ₽/день. Через 10 дней (без движения цены) премия будет 1,5 ₽.

Вега (ν)

Что это: чувствительность цены опциона к изменению волатильности.

Использование:

• При росте волатильности опционы дорожают (как call, так и put)
• При падении волатильности — дешевеют
• Вега максимальна для ATM-опционов

Пример: перед важным событием (отчёт, ФРС) волатильность растёт → опционы дорожают. После события волатильность падает → опционы дешевеют ("vol crush").

Ро (ρ)

Что это: чувствительность к процентным ставкам.

Использование: для большинства розничных трейдеров — игнорировать. Влияние мало.

Что важно понимать

Для покупателя опциона:

• Хорошо: рост базового актива (для call) или падение (для put)
• Плохо: распад времени (тета), падение волатильности (вега)

Для продавца опциона:

• Хорошо: распад времени (тета), стабильная цена, падение волатильности
• Плохо: резкие движения (гамма-риск), рост волатильности

Базовое правило:

• Хотите спекулировать на направлении → покупайте опционы
• Хотите зарабатывать на боковике → продавайте опционы (но осторожно)

Опционы на Мосбирже: какие есть

Опционы на валютные фьючерсы

Опционы на Si — самые ликвидные опционы Мосбиржи. Доступны страйки с шагом 0,5–1 ₽ вокруг текущей цены. Экспирации: ежемесячные и недельные.

Опционы на CNY — растущая ликвидность с 2023 года. Спреды шире, чем на Si.

Опционы на Eu — низкая ликвидность с 2022 года.

Опционы на индекс

Опционы на MIX — главные индексные опционы. Используются для хеджа портфелей акций и спекуляций на рынке в целом. Страйки с шагом 50–250 пунктов.

Опционы на фьючерсы на акции

Опционы на SBRF, GAZR — наиболее ликвидные среди опционов на акции. На остальные акции (LKOH, ROSN, GMKN) — есть, но ликвидность невысокая.

Особенность: ATM и слегка ITM/OTM страйки имеют более-менее ликвидность. Глубокие ITM или OTM страйки — широкие спреды и риск "застрять" в позиции.

Опционы на товарные фьючерсы

Опционы на BR (нефть) — есть, но ликвидность низкая для розничного трейдера.

Опционы на GOLD — ещё реже торгуются.

Для большинства задач розничные трейдеры используют опционы на Si, MIX, SBRF.

Базовые стратегии: покупка опционов

Стратегия 1: Long call (покупка call)

Когда использовать: ожидаете рост базового актива.

Профиль:

• Максимальный убыток: премия
• Максимальная прибыль: не ограничена
• Точка безубыточности: страйк + премия

Пример:

• Si = 90, ожидаете рост до 95 за месяц
• Покупаете call 90 за премию 1,5 ₽ (1500 ₽ на контракт)
• Если Si доходит до 95 → внутренняя стоимость 5, прибыль (5 − 1,5) × 1000 = 3500 ₽
• Если Si остаётся 90 → опцион ATM, при экспирации сгорает, убыток 1500 ₽
• Если Si упала до 85 → опцион OTM, сгорает, убыток 1500 ₽

Плюсы: ограниченный риск, потенциал большой прибыли.

Минусы: время работает против вас, нужна заметная движуха выше страйка + премии.

Стратегия 2: Long put (покупка put)

Когда использовать: ожидаете падение базового актива или хеджируете длинную позицию.

Профиль:

• Максимальный убыток: премия
• Максимальная прибыль: страйк × количество × шаг (огромная при коллапсе цены до 0)
• Точка безубыточности: страйк − премия

Пример:

• SBRF = 300, опасаетесь коррекции
• Покупаете put 290 за премию 4 ₽ (400 ₽ на контракт из 100 акций)
• Если SBRF упал до 270 → внутренняя стоимость 20, прибыль (20 − 4) × 100 = 1600 ₽
• Если SBRF остался 300 → опцион сгорает, убыток 400 ₽

Использование как страховка:

• У вас 1000 акций Сбера (10 фьючерсов SBRF)
• Покупаете 10 put-опционов 290
• Тратите 4000 ₽ на страховку
• Если Сбер упал до 200, ваши акции обесценились на 100 000 ₽, но опционы заработали (290 − 200) × 1000 − 4000 = 86 000 ₽
• Чистый убыток: 14 000 ₽ вместо 100 000 ₽

Это аналогично страховке на машину: платите небольшую премию, чтобы защититься от катастрофы.

Стратегия 3: Long put для хеджа

Подробнее в гайде по стратегиям хеджирования. Но базовая идея: купить put на индексный фьючерс (MIX) на сумму, эквивалентную портфелю акций. Это страхует портфель от обвала рынка.

Базовые стратегии: продажа опционов

Внимание: продажа опционов — продвинутая стратегия с потенциально безграничным риском. Не рекомендуется новичкам без опыта.

Стратегия 4: Short call (продажа call)

Когда использовать: ожидаете боковик или небольшое падение, готовы получить премию.

Профиль:

• Максимальная прибыль: премия (при истечении OTM)
• Максимальный убыток: не ограничен (если цена улетит вверх)

Опасность: "непокрытая" продажа call — это спекуляция против роста. Если базовый актив резко вырос, убыток может в разы превысить премию.

Стратегия 5: Покрытый call (covered call)

Это безопасная версия продажи call, объединённая с длинной позицией в базовом активе.

Конструкция:

• Имеете 1 фьючерсный контракт SBRF (или 100 акций Сбера)
• Продаёте 1 call SBRF со страйком выше текущей цены

Профиль:

• Если цена не дошла до страйка: оставляете премию + ваш фьючерс остался у вас
• Если цена прошла страйк: продаёте фьючерс по страйку (с прибылью), плюс получили премию
• Если цена сильно упала: ваш фьючерс упал в цене (убыток), но вы получили премию (частичная компенсация)

Пример:

• Купили SBRF по 300
• Продали call SBRF 320 за премию 5 ₽ (500 ₽)
• Сценарий 1: цена осталась 305 → опцион сгорает, у вас есть SBRF 305 + 500 ₽ премии
• Сценарий 2: цена 325 → опцион исполнен, продали SBRF по 320, плюс 500 ₽ премии. Итого 320 − 300 + 5 = 25 ₽ × 100 = 2500 ₽ прибыли
• Сценарий 3: цена 280 → опцион сгорает, держите SBRF (убыток по позиции 20 ₽), но 500 ₽ премии частично компенсируют

Когда использовать: ожидаете боковик или умеренный рост.

Стратегия 6: Short put (продажа put)

Когда использовать: ожидаете боковик или небольшой рост.

Профиль:

• Максимальная прибыль: премия
• Максимальный убыток: страйк − премия (если цена упала до 0)

Применение: часто используется как способ "купить актив дешевле". Продаёте put со страйком ниже текущей цены — если цена упала и опцион исполнен, вы покупаете актив по страйку (фактически по сниженной цене).

Опасность: при коллапсе цены убыток велик. Не рекомендуется без понимания механики.

Сложные стратегии (краткий обзор)

После освоения базовых, можно переходить к комбинациям:

Vertical spread (вертикальный спред)

Купили call с одним страйком, продали call с более высоким (или put с более низким). Ограничивает прибыль и убыток.

Пример bull call spread:

• Купили call 90 за 2 ₽
• Продали call 95 за 0,5 ₽
• Чистый дебет: 1,5 ₽
• Максимальная прибыль: 95 − 90 − 1,5 = 3,5 ₽
• Максимальный убыток: 1,5 ₽

Снижает стоимость входа в позицию, но ограничивает потенциал.

Straddle (стрэддл)

Купили call и put с одним страйком. Зарабатываете при сильном движении в любую сторону.

Когда использовать: перед важными событиями (отчёт, ФРС). После события одна из ног выстреливает.

Минус: премия удвоена. Цене надо двинуться сильно, чтобы перекрыть премии обеих ног.

Strangle (стрэнгл)

Похоже на стрэддл, но с разными страйками (call с более высоким, put с более низким). Дешевле, но требует ещё большего движения цены.

Iron condor

Продаёте OTM call и OTM put одновременно, плюс покупаете дальние OTM call и put для ограничения убытка. Зарабатываете на боковике с ограниченным риском.

Сложность: 4 опциона одновременно, нужно понимание греков.

Налоги на опционы

Финрезультат от опционов на Мосбирже облагается НДФЛ 13/15% (с 2025 — прогрессивная шкала). Брокер выступает налоговым агентом.

Раздельные налоговые базы

Опционы делятся на две налоговые базы (как и фьючерсы):

1. Опционы на индексы и акции — в одной базе с акциями. Убыток по опциону на SBRF можно зачесть с прибылью от продажи акций Сбера.

2. Валютные и товарные опционы (на Si, CNY, GLD, BR) — в отдельной базе. Не зачитываются с акциями.

Это часто игнорируется — будьте внимательны при планировании.

Перенос убытков

Убытки можно переносить на 10 лет вперёд (отдельно по каждой базе). Это делается через 3-НДФЛ.

ЛДВ не применяется

Льгота долгосрочного владения (3+ года) не работает для опционов и фьючерсов. У них короткие сроки и регулярные экспирации.

Налоговый агент

Брокер автоматически рассчитывает НДФЛ и удерживает при выводе средств / в конце года. Самостоятельная подача 3-НДФЛ нужна только при:

• Переносе убытков на будущее
• Торговле через несколько брокеров
• Корректировках расходов

Подробнее — в гайде по налогам на ЦФА (общая логика Налоги на ЦФА) или общем налоговом гайде по дивидендам Налоги на дивиденды российских акций.

Главные ошибки начинающих в опционах

1. Покупка глубоко OTM-опционов

"Опцион стоит дёшево, а потенциал большой" — типичная ошибка. Глубокие OTM-опционы редко исполняются. Статистика: 80–90% OTM-опционов сгорают.

Перед покупкой OTM считайте, какое движение базового актива нужно, чтобы опцион стал ITM с учётом премии. Если требуется движение на 10%+ за неделю — это маловероятно.

2. Игнорирование тета-распада

"Купил call за 2 ₽, цена базового актива не двигается, через неделю опцион стоит 1,2 ₽ — что случилось?"

Случилась тета. Опционы теряют временную стоимость каждый день, особенно близко к экспирации. Покупка опциона требует не только правильного направления, но и временной формы движения.

3. Продажа опционов без покрытия

"Продал call 95, премия 1,5 ₽, заработал 1500 ₽ за день". Кажется простым.

Но если цена ушла до 100, ваш опцион стоит 5 ₽, и вы должны 5000 ₽ при выкупе. Убыток в разы больше премии.

Не продавайте опционы без покрытия (фьючерсом или контрспредом). Это самая частая дорога к катастрофическим убыткам.

4. Игнорирование волатильности

Перед важными событиями волатильность растёт, и опционы становятся дорогими. После события волатильность падает ("vol crush"), и опционы резко дешевеют.

Если купили call перед отчётом по 3 ₽ и угадали направление, но опцион всё равно стоит 2 ₽ — это vol crush. Цена ушла, но волатильность упала, и временная стоимость рухнула.

5. Не закрывают позицию до экспирации

"Опцион пока в плюсе, дождусь экспирации". В последние дни тета максимальна. Опцион может потерять всю временную стоимость за 2–3 дня.

Закрывайте прибыльные опционы до экспирации, не дожидаясь распада.

6. Открытие позиций без понимания греков

"Купил случайный опцион, посмотрим, что будет". Без понимания дельты, теты, веги вы не контролируете позицию. Это игра в рулетку.

7. Недооценка маржируемой модели Мосбиржи

"Купил опцион за 2000 ₽, у меня заблокировали 4000 ₽ ГО, а потом ещё 1000 ₽ списали как вариационную маржу". Маржируемая модель Мосбиржи требует больше средств на счёте, чем кажется по премии.

8. Торговля низколиквидными опционами

Опционы с широкими спредами и малыми объёмами легко открыть, но трудно закрыть. Спред 5–10% от премии = убыток заведомо.

Торгуйте только в самых ликвидных страйках (ATM и слегка ITM/OTM) на самых ликвидных базовых активах (Si, MIX, SBRF).

Чеклист новичка в опционах

1. Прошёл тест на ПФИ
2. Понимаю разницу между call и put
3. Понимаю разницу между покупкой и продажей опциона
4. Понимаю, что опционы Мосбиржи — на фьючерсы, не на акции напрямую
5. Понимаю состояния ITM / ATM / OTM
6. Понимаю, как работает временная стоимость и тета-распад
7. Знаю основные греки (хотя бы дельта и тета)
8. Не торгую глубокими OTM-опционами
9. Не продаю опционы без покрытия
10. Использую ликвидные страйки и базовые активы (Si, MIX, SBRF)
11. Учитываю маржируемую модель Мосбиржи (вариационная маржа ежедневно)
12. Знаю налоговые правила (раздельные базы)
13. Имею план выхода из позиции (когда закрывать в плюсе/минусе)
14. Не использую более 5–10% депозита под опционные позиции в начале
15. Веду журнал сделок с фиксацией параметров (страйк, тип, премия, греки)

Главное об опционах на Мосбирже

1. Опцион — это право, но не обязанность купить (call) или продать (put) базовый актив по страйку.

2. Покупатель платит премию, продавец получает. Покупатель рискует только премией, продавец — потенциально безграничным убытком.

3. На Мосбирже опционы маржируемые — вариационная маржа ежедневно, ГО для всех участников.

4. Опционы Мосбиржи выписаны на фьючерсы, не на сами акции/валюты.

5. Премия = внутренняя + временная стоимость. Временная распадается с каждым днём (тета).

6. Греки — дельта, гамма, тета, вега — показывают чувствительность опциона к параметрам. Базовые: дельта и тета.

7. Состояния опциона: ITM (в деньгах), ATM (при деньгах), OTM (вне денег). Глубокие OTM в 80–90% случаев сгорают.

8. Самые ликвидные опционы на Мосбирже: Si, MIX, SBRF. Опционы на товары и многие акции — широкие спреды.

9. Базовые стратегии для новичков: long call (ставка на рост), long put (ставка на падение или хедж). Покрытый call — безопасная продажа.

10. Налоги: 13/15% НДФЛ, разделение баз (опционы на акции/индекс — с акциями, валютные — отдельно). Убытки можно переносить на 10 лет.