Налоги и доходность замещающих облигаций в 2026: расчёты, валютная переоценка, ИИС

Доходность замещаек: основные виды

Доходность облигации — многомерная характеристика, и для замещаек важно различать несколько видов:

Купонная доходность

Это годовая купонная ставка относительно номинала облигации. Фиксированный параметр выпуска, не зависит от рыночной цены.

Пример: замещайка с номиналом $1 000 и купоном 6% годовых даёт $60 в год купонного дохода (в долларовом выражении).

Текущая доходность

Купонный доход относительно текущей рыночной цены, а не номинала.

Пример: если та же замещайка торгуется по 90% от номинала ($900), текущая доходность = $60 / $900 = 6,67%.

Доходность к погашению (YTM)

Главный показатель для инвестиционного решения. Учитывает:

• Купоны, которые получите за весь оставшийся срок до погашения.
• Разницу между текущей рыночной ценой и номиналом, который получите при погашении.
• Время до погашения (через дисконтирование).

Если облигация торгуется ниже номинала, YTM выше купонной ставки. Если выше номинала — YTM ниже.

YTM — стандартный показатель для сравнения замещаек между собой и с другими инструментами.

Реализованная доходность в рублях

Самая важная для российского инвестора, но самая сложная для расчёта заранее. Включает:

• Купонный доход в рублях.
• Возврат номинала в рублях.
• Курсовую разницу за период владения.
• Налоги.

Зависит от движения курса рубля, чего предсказать заранее нельзя.

Полный гайд по замещайкам — гайд «Замещающие облигации в 2026». Список конкретных эмитентов — гайд «Список замещаек». Здесь — детальный разбор налогов и доходности.

Купонная доходность

Как формируется купон

Купонная ставка фиксируется при выпуске замещайки и обычно соответствует ставке исходной еврооблигации, которую заменили. Параметры:

• Купонная ставка — годовая ставка в % от номинала.
• Периодичность выплат — обычно раз в полгода (для долларовых) или раз в полгода/раз в квартал (для отдельных выпусков).
• Тип ставки — обычно фиксированная; в редких случаях плавающая (привязка к LIBOR или другому индикатору, что сейчас редкость).

Расчёт в рублях

Каждая купонная выплата:

1. Определяется в валюте: купонная ставка × номинал в валюте / число выплат в год.
2. Пересчитывается в рубли: × курс ЦБ РФ на дату выплаты.
3. Налог удерживается российским брокером/эмитентом как агентом.
4. Чистая сумма в рублях поступает на брокерский счёт.

Пример

Замещайка Газпром капитал ЗО37-1-Д:

• Номинал: $1 000.
• Купонная ставка: 6,5% годовых.
• Периодичность: раз в полгода.
• Купон в долларах: $1 000 × 6,5% / 2 = $32,50 за полугодие.

При выплате 15 марта 2026 года, курс ЦБ 92 ₽/$:

• Купон в рублях: $32,50 × 92 = 2 990 ₽.
• Налог 13%: 2 990 × 0,13 = 388,70 ₽.
• К зачислению на счёт: 2 990 − 388,70 = 2 601,30 ₽.

Если до следующей выплаты 15 сентября рубль ослабнет до 100 ₽/$, купон будет: $32,50 × 100 = 3 250 ₽ (минус налог).

YTM (доходность к погашению)

Расчёт и интерпретация

YTM — внутренняя норма доходности облигации при удержании до погашения. Рассчитывается итеративно:

PV = Σ (Купон / (1 + YTM)^t) + Номинал / (1 + YTM)^T

Где PV — текущая рыночная цена, t — даты купонных выплат, T — дата погашения.

В каталоге брокера и на сервисах (rusbonds.ru, cbonds.ru) YTM рассчитан и отображается рядом с ценой.

Когда YTM выше купонной

Если облигация торгуется по цене ниже номинала (под дисконтом), при погашении вы получите 100% номинала + все купоны. Дополнительный заработок повышает YTM выше купонной ставки.

Пример: Газпром капитал ЗО30-1-Д с купоном 5,15% торгуется по 88% от номинала. YTM ≈ 7,8% (точное значение зависит от срока и других параметров).

Когда YTM ниже купонной

Если облигация торгуется выше номинала (с премией), при погашении получите только 100%, а купили дороже. YTM ниже купонной ставки.

Что выбирать

При прочих равных предпочитайте YTM, а не купонную ставку. Облигация с купоном 8% и ценой 105% даёт меньший реальный доход, чем облигация с купоном 6% и ценой 92%, при сопоставимом сроке.

Премия за риск

Замещайки разных эмитентов имеют разные YTM из-за разного кредитного риска:

• Самые надёжные (Минфин, Сбер): YTM 5–7% в USD.
• Голубые фишки (Газпром, Лукойл, ВТБ): 6–9% в USD.
• Средние (Сибур, Норникель): 7–10% в USD.
• Циклические (Полюс, ПИК): 9–12% в USD.

Текущая доходность

Простой показатель: купонный доход к текущей рыночной цене.

Текущая доходность = Купонная ставка × Номинал / Текущая цена

Не учитывает разницу между ценой покупки и номиналом погашения, поэтому менее информативна, чем YTM. Полезна для оценки текущего денежного потока без учёта возврата капитала.

Валютная переоценка как часть доходности

Как работает

Замещайка номинирована в валюте, но налогообложение и оценка результата в рублях. Курс рубля меняется → меняется рублёвый эквивалент:

• Купоны в рублях меняются от выплаты к выплате.
• Цена замещайки в рублях меняется в зависимости от курса (через изменение валютной цены × курс).
• Финансовый результат при продаже/погашении включает курсовую разницу.

Эффект на длинных горизонтах

При долгосрочном держании замещайки на 5–10 лет валютная переоценка может составить значительную часть совокупной рублёвой доходности. На горизонте, где рубль ослаб с 80 до 110 ₽/$ (рост ~38%), замещайка с валютной доходностью 7% в год даёт значительно больший рублёвый результат.

Двусторонний эффект

Это работает в обе стороны:

• При ослаблении рубля — рублёвая доходность замещаек повышается за счёт курсового эффекта.
• При укреплении рубля — рублёвая доходность снижается; возможен убыток в рублях даже при положительной долларовой доходности.

Замещайки не гарантируют рублёвую доходность; гарантируют валютную (купоны и номинал в валюте) при условии надёжности эмитента.

Налоги: купоны

Стандартный режим

• Ставка: 13% НДФЛ на инвестиционный доход до 2,4 млн ₽ в год; 15% на превышение.
• Налоговый агент: российский эмитент или брокер удерживает автоматически при каждой выплате.
• Никакого иностранного withholding — это российские облигации российских эмитентов, никаких СОИДН для замещаек.
• Получаете чистыми на брокерский счёт.

Совокупный годовой лимит

Порог 2,4 млн ₽/год учитывает совокупный инвестиционный доход за календарный год — купоны замещаек суммируются с купонами ОФЗ, дивидендами, другими облигациями, прибылью от продажи бумаг. Если совокупный доход за год превышает 2,4 млн ₽, превышение облагается по 15%.

Сравнение с обычными облигациями

Замещайки имеют преимущество перед прямыми еврооблигациями — никакого иностранного withholding и никаких сложностей с приостановленными СОИДН.

Налоги: финансовый результат

При продаже до погашения

Если продаёте замещайку на вторичном рынке по цене выше покупной (с учётом НКД):

Финрезультат = (Цена продажи в ₽ + НКД продажи) − (Цена покупки в ₽ + НКД покупки) − Комиссии в ₽

Где «в ₽» — пересчитанная по курсу ЦБ на даты соответствующих операций сумма в рублях.

Налог 13–15% удерживает российский брокер.

При погашении

Возврат номинала сам по себе не налогооблагаемый — это возврат капитала. Но курсовая разница между ценой покупки и рублёвым эквивалентом погашения — налогооблагаемый доход.

НКД (накопленный купонный доход)

При покупке замещайки на вторичном рынке между датами купонных выплат к цене добавляется НКД — пропорциональная часть будущего купона, который получит покупатель. При продаже НКД учитывается в обратную сторону.

В налоговой базе НКД учитывается стандартно: добавляется к цене покупки и продажи соответственно.

Налоги: курсовая разница

Когда возникает

Курсовая разница на замещайке — налогооблагаемая часть финансового результата при реализации (продаже или погашении). Складывается за счёт:

• Изменения курса валюты номинала с момента покупки до момента продажи/погашения.

Расчёт

Включён в стандартную формулу финрезультата через применение курсов ЦБ на даты операций. Не отдельная статья — встроенная в общий расчёт.

Пример

Купили замещайку $1 000 при курсе 80 ₽/$ — рублёвая стоимость покупки 80 000 ₽. Продаёте через год по той же долларовой цене $1 000 при курсе 100 ₽/$ — рублёвая стоимость продажи 100 000 ₽.

• Финрезультат: 100 000 − 80 000 = 20 000 ₽.
• Налог 13%: 2 600 ₽.

В долларах прибыли нет. В рублях возник налогооблагаемый доход за счёт курсовой переоценки.

Подробнее — гайд «Курсовая разница по иностранным бумагам».

ЛДВ для замещаек

Условия

ЛДВ (льгота на долгосрочное владение) применяется к замещайкам:

• Срок владения — от 3 полных лет.
• Бумага обращается на российских организованных торгах (Мосбиржа).
• К чему применяется — финансовый результат от продажи (включая курсовую разницу).
• Лимит освобождения — 3 млн ₽ × количество полных лет владения.

Что НЕ покрывает ЛДВ

• Купонный доход — облагается стандартно при выплате.
• Финрезультат менее 3 лет владения.
• Дивиденды (для замещаек неприменимо, у них только купоны).

Расчёт

После 3 лет владения замещайки можно реализовать с освобождением до 9 млн ₽ финрезультата.

Пример: держали Газпром капитал ЗО37-1-Д 4 года. Купили за 80 000 ₽ ($1 000 × 80 ₽/$), продали за 110 000 ₽ ($1 000 × 110 ₽/$). Финрезультат 30 000 ₽. ЛДВ применима: лимит 3 млн × 4 = 12 млн ₽; 30 000 ₽ полностью покрыто, налог 0 ₽.

Применение

Российский брокер автоматически применяет ЛДВ при продаже, если выполнены условия. Не нужно отдельных заявлений — брокер видит дату приобретения в системе.

ИИС: как работают льготы для замещаек

Тип А (вычет на взнос)

Стандартный механизм, не зависит от инструмента:

• Пополнили ИИС на сумму X в году.
• Возврат 13% × min(X, 400 000) из удержанного НДФЛ.
• Максимум 52 000 ₽ возврата ежегодно.

Купили на эти деньги замещайки или нет — на вычет не влияет. Покупка замещаек на ИИС после пополнения — стандартная инвестиция в рамках разрешённых активов.

Тип Б (освобождение от НДФЛ на финрезультат)

При закрытии ИИС-3 после минимального срока (5–10 лет в зависимости от года открытия):

• Финансовый результат от продажи замещаек освобождается от НДФЛ.
• В пределах 30 млн ₽ за весь срок ИИС-3.
• Купоны не освобождаются — облагаются стандартно через брокера как агента в момент выплаты (НК ст. 219.1 п.3 покрывает только финрезультат от продажи).

ЛДВ + ИИС

Работают параллельно. На длинном горизонте (5+ лет на ИИС-3) комбинация ЛДВ + тип Б может почти полностью устранить налог на финансовый результат от продажи замещаек.

Каскадная стратегия

Полезный приём:

1. Настроить купоны на банковский счёт (не на ИИС).
2. Получать купоны в рублях.
3. Переводить в качестве пополнения ИИС следующего года.
4. Получать вычет типа А с этого пополнения.
5. Покупать новые замещайки на ИИС.

Каскад: купонный доход → вычет А → ещё облигации → ещё купоны.

Расчёты совокупной нагрузки

Сценарий 1: пассивное держание до погашения, без курсовых движений

Замещайка $1 000, купон 7% годовых, срок 5 лет, фиксированный курс 90 ₽/$.

• Купоны за 5 лет: 7% × $1 000 × 5 = $350. В рублях: $350 × 90 = 31 500 ₽.
• Налог на купоны 13%: 31 500 × 0,13 = 4 095 ₽.
• Чистый купонный доход: 27 405 ₽.
• Возврат номинала: 90 000 ₽ (== цене покупки 90 000 ₽). Курсовой разницы нет.
• Совокупный чистый доход: 27 405 ₽ за 5 лет, или 5 481 ₽/год = ~6,1% годовых в рублях.

Сценарий 2: то же, с ослаблением рубля 90 → 110

• Купоны рассчитываются по растущим курсам — пусть в среднем 100 ₽/$. Совокупно $350 × 100 = 35 000 ₽. Налог 4 550 ₽. Чистый: 30 450 ₽.
• Возврат номинала: 110 000 ₽.
• Курсовая разница: 110 000 − 90 000 = 20 000 ₽. Налог 13% = 2 600 ₽. Чистая курсовая разница: 17 400 ₽.
• Совокупный чистый доход: 30 450 + 17 400 = 47 850 ₽ за 5 лет = 9 570 ₽/год = ~10,6% годовых в рублях от исходной рублёвой стоимости.

При ослаблении рубля рублёвая доходность замещайки повышается заметно.

Сценарий 3: то же, с ЛДВ при продаже после 3 лет

Если продаёте замещайку через 3 года 1 месяц по более высокой цене (валюта стабильна) — курсовая разница и/или прирост цены полностью покрываются ЛДВ. Налог на финрезультат — 0 ₽.

Налог только на купоны за период держания (стандартные 13% от рублёвой суммы).

Сценарий 4: на ИИС-3 типа Б 6 лет

• Купоны облагаются 13% стандартно (в зависимости от года). Совокупно $30/год × 6 лет × ~95 ₽/$ = ~17 100 ₽; налог 13% = 2 223 ₽.
• При закрытии ИИС-3 типа Б финрезультат освобождён от НДФЛ. Если продали с прибылью 30 000 ₽ — налог 0 ₽.

В сравнении с сценарием 2: меньше налог на купоны (нет, тот же), но налог на курсовую разницу/прирост цены — 0 ₽ вместо 2 600+ ₽.

Стратегии минимизации налогов

Долгосрочное держание (3+ лет)

ЛДВ освобождает финрезультат от продажи (включая курсовую разницу) до 3 млн ₽ × количество лет владения. Это самый простой способ существенной экономии для крупных портфелей.

ИИС типа Б при закрытии

Освобождает финрезультат от продажи замещаек при закрытии ИИС-3 после минимального срока (5–10 лет). Параллельно с ЛДВ.

Держание до погашения

Возврат номинала сам по себе не налогооблагаемый. Налог только на курсовую разницу (если рубль ослаб) и на купоны. Без активной продажи на вторичном рынке избегаете рисков ценового движения.

Сальдирование убытков

Если по итогам года совокупный финрезультат отрицательный — убыток переносится на 10 лет. Используйте при наличии прибыльных позиций в будущих годах для уменьшения базы.

Каскадная стратегия с ИИС

Купоны на банковский счёт → пополнение ИИС → вычет типа А ежегодно → новые замещайки на ИИС. Каскадная экономия налогов на долгом горизонте.

Тайминг продажи

При планируемой продаже замещайки — учитывайте курс рубля. Продажа в момент укрепления рубля даёт меньшую рублёвую прибыль (или убыток на перенос). Продажа при ослабленном рубле даёт большую рублёвую прибыль (но больший налог).

Выбор юаневых vs долларовых

Юаневые замещайки имеют меньший валютный риск к рублю, но и меньшие колебания. Для тех, кто не хочет волатильности рублёвой доходности — юаневые часть; для большей экспозиции к доллару — долларовые.

Распространённые ошибки

• Считают только купонную ставку, забывают YTM. При покупке выше номинала реальная доходность ниже купонной.
• Игнорируют валютную переоценку при оценке доходности. На длинных горизонтах это может быть половина совокупного результата.
• Не учитывают НКД при расчёте налога. НКД при покупке добавляется к цене покупки; при продаже — к цене продажи. Это часть налоговой базы.
• Думают, что ЛДВ покрывает купоны. Не покрывает. Только финрезультат от продажи.
• Не подают декларации в убыточные годы. Без декларации убыток на перенос не зафиксирован.
• Покупают замещайку выше номинала, рассчитывая на купоны. При погашении получите только номинал, что создаст частичный убыток на капитальном уровне.
• Игнорируют срок владения для ЛДВ. Продажа на 35-м месяце вместо 36-го лишает льготы.
• Не используют ИИС для замещаек. ИИС типа А даёт ежегодные 52 000 ₽ возврата; типа Б — освобождение при закрытии. Отказ от ИИС при возможности — потеря денег.
• Покупают только долларовые без диверсификации валют. При сильном укреплении рубля рублёвая доходность долларовых замещаек страдает; диверсификация по юаню частично сглаживает.

Итог

Налоги и доходность замещающих облигаций в 2026:

• Купоны: 13–15% НДФЛ через российского агента, без иностранного withholding.
• Финрезультат при продаже/погашении: 13–15% от рублёвой разницы (включая курсовую переоценку); ЛДВ применима после 3 лет владения; на ИИС типа Б — освобождение.
• Курсовая разница — встроена в финрезультат через курсы ЦБ; работает в обе стороны (ослабление рубля = больше дохода = больше налога; укрепление = меньше или убыток).
• YTM — главный показатель доходности (а не купонная ставка); диапазон 5–12% годовых в валюте в зависимости от эмитента.
• Стратегии минимизации: долгосрочное владение (ЛДВ), ИИС-3 типа Б, держание до погашения, каскадные пополнения через купоны.

Замещайки — налогово-эффективный валютный инструмент для российского инвестора при правильном использовании льгот. На длинном горизонте с ИИС и ЛДВ налоговая нагрузка минимизируется почти до купонного НДФЛ.

Связанные гайды: гайд «Замещающие облигации в 2026», «Список замещаек на Мосбирже», «Налоги с иностранных акций», «Курсовая разница по иностранным бумагам», «Налоговый вычет по ИИС», «Активы на ИИС».

Сравнение брокеров с фильтрами по ИИС-условиям и доступности замещаек — на странице /brokery.