Замещающие облигации в 2026: полный гайд

Что такое замещающие облигации

Замещающие облигации (в обиходе — «замещайки») — особый класс российских облигаций, появившийся с 2022 года для решения проблемы «застрявших» еврооблигаций после санкций.

Ключевые характеристики

• Эмитент — российская компания (Газпром, Лукойл, ВТБ и др.).
• Номинал — в валюте (USD, EUR, GBP, CHF, CNY), привязан к исходной еврооблигации.
• Выплаты (купоны и возврат номинала) — в рублях по курсу ЦБ РФ на дату каждой выплаты.
• Обращение — на Мосбирже в стандартном режиме.
• Доступ — через любого российского брокера, всем категориям инвесторов.
• Налоговый режим — стандартный российский 13–15% через брокера/эмитента как агента.

Главное отличие от обычных облигаций

Обычные российские облигации (ОФЗ, корпоративные облигации в рублях) — рублёвые во всём. Замещайки имеют валютный номинал — это даёт инвестору валютную экспозицию через рублёвую инфраструктуру: при ослаблении рубля рублёвые выплаты по замещайкам растут, при укреплении — падают.

Это квазивалютный инструмент, доступный без открытия валютного счёта или работы с зарубежной инфраструктурой.

Полный гайд по налогам на иностранные акции и валютные инструменты — «Налоги с иностранных акций». Как купить иностранные акции из России — «Как купить иностранные акции из России в 2026». Здесь — детально про замещайки.

Краткая хронология появления

До 2022: эра еврооблигаций

Российские крупные корпорации привлекали валютный капитал через еврооблигации — облигации, выпущенные за рубежом (через SPV в Ирландии, Люксембурге, Нидерландах) для размещения среди иностранных и российских институциональных инвесторов. Российские держатели получали купоны через зарубежные клиринговые системы (Euroclear, Clearstream) на свои счета в российских депозитариях.

К началу 2022 года объём российских еврооблигаций в обращении превышал $100 млрд эквивалента, значительная часть была у российских держателей.

Февраль–март 2022: блокировка

После введения санкций иностранные клиринговые системы заблокировали операции с российскими депозитариями. Российские держатели еврооблигаций перестали получать купоны: эмитент платил в систему, но деньги не доходили до российских счетов.

Июль 2022: законодательное решение

• Указ Президента РФ №430 от 5 июля 2022 года — ввёл механизм замещения российскими выпусками иностранных обязательств.
• Федеральный закон №292-ФЗ от 14 июля 2022 года — определил порядок замещения.

Российский эмитент еврооблигации получил право выпустить в России новую облигацию (замещайку) с аналогичными параметрами и обменять её на старую еврооблигацию у российских держателей. Иностранные держатели остаются с еврооблигацией; российские — с замещайкой в российской инфраструктуре.

2022–2024: массовое замещение

Газпром, Лукойл, Норникель, ВТБ, Сбер и десятки других крупных эмитентов провели замещение. Сформировался активный рынок замещаек на Мосбирже с десятками выпусков.

2025–2026: зрелость рынка

Рынок замещаек стал устоявшимся сегментом российского облигационного рынка. Объём в обращении — десятки миллиардов в долларовом эквиваленте. Сформировался ликвидный вторичный рынок, индексы (cbonds), фонды на замещайки.

Главные эмитенты

Газпром капитал

Самый активный эмитент замещаек. Заместил большую часть своих еврооблигаций — выпуски ЗО37-1Д, ЗО30-1Д и ряд других. Сроки — от 1 года до 17 лет, доходности обычно 7–10% годовых в долларах.

Газпром капитал — это «дочка» Газпрома, через которую исторически выпускались еврооблигации.

Газпромнефть

Дочерняя компания Газпрома с собственными замещайками. Параметры схожи с материнской группой.

Лукойл

Заместил несколько выпусков. Высокий кредитный рейтинг, относительно низкая доходность (премия над государственными ставками).

Новатэк

Газодобывающая компания. Замещайки в долларах и юанях. Один из лидеров по юаневым выпускам.

Норникель

Один из крупнейших производителей никеля и палладия. Замещайки крупные, ликвидные.

Сибур

Нефтехимическая компания. Замещающие облигации серии 1Р8 и другие.

Фосагро

Производитель удобрений. Замещайки серии 108 (LP2 и др.).

Полюс (золотодобывающая)

Замещающие выпуски серии ПБ-04 и др.

ТМК (Трубная Металлургическая Компания)

Замещайки в среднем сегменте по объёмам.

Полипласт

Производитель бетонных смесей и строительной химии. Меньший эмитент, но активный.

Банковский сегмент

• ВТБ — серии ЗО Т1 и др. Банк один из активных эмитентов.
• Сбер — отдельные выпуски.
• Альфа-Банк — корпоративные замещайки.
• Т-Технологии (бывший Тинькофф) — относительно небольшой объём.
• Совкомбанк — отдельные выпуски.

Государственные структуры

• ГТЛК (Государственная транспортная лизинговая компания) — выпуски замещаек для лизинговых обязательств.
• Минфин РФ — суверенные еврооблигации заместил отдельным механизмом (ОФЗ-замещайки).

Девелопмент и металлургия

• ПИК (Группа ПИК) — крупный девелопер с замещайками.
• Северсталь, ММК — металлурги с замещайками в среднем объёме.

Обновление списка

Этот список не исчерпывающий — десятки эмитентов имеют выпуски замещаек. Полный реестр обновляется на сайте Мосбиржи в разделе облигаций. Для актуального списка с параметрами выпусков — rusbonds.ru, cbonds.ru.

Доходности и индекс замещаек

Типичные доходности на 2026 год

При текущих ставках:

Это валютные доходности — на рублёвом эквиваленте при ослаблении рубля могут быть значительно выше, при укреплении — ниже.

Индекс замещающих облигаций cbonds

Cbonds — российский провайдер аналитики облигаций — рассчитывает индекс замещающих облигаций (cbonds Замещающие облигации). Это рыночно-капитализированный индекс, отражающий совокупную доходность рынка замещаек.

Индекс полезен для:

• Оценки общей динамики рынка замещаек — растёт ли он или падает.
• Бенчмарка для портфеля замещаек.
• Понимания диверсификации — индекс охватывает десятки эмитентов и валют.

На сайте cbonds можно посмотреть текущее значение, динамику, состав индекса.

Премия над ОФЗ (для долларовых замещаек)

При сравнении долларовой замещайки с долларовой ОФЗ (замещаемой ОФЗ) или с прокси для безрисковой долларовой ставки:

• Премия за кредитный риск эмитента: 0,5–2 п.п. для крупных корпоратов; 2–4 п.п. для средних.
• Премия за ограниченную ликвидность: 0,5–1 п.п.
• Премия за санкционные риски эмитента: 0,5–2 п.п.

Совокупная премия — обычно 1,5–4 п.п. над «безрисковой» долларовой ставкой.

Валютная переоценка и купоны

Как считаются купонные выплаты

Каждый купон по замещайке начисляется в валюте номинала и пересчитывается в рубли по курсу ЦБ РФ на дату фактической выплаты:

Купон в рублях = Купонная ставка × Номинал в валюте × Курс ЦБ на дату выплаты

Пример: замещайка номиналом $1 000 с купонной ставкой 6% годовых, выплата раз в полгода.

• Купон в долларах: 1 000 × 6% / 2 = $30 за период.
• Если курс ЦБ на дату выплаты 80 ₽/$: купон в рублях = $30 × 80 = 2 400 ₽.
• Если курс ЦБ 100 ₽/$: купон в рублях = $30 × 100 = 3 000 ₽.

То есть рублёвая сумма каждой выплаты зависит от текущего курса рубля.

Возврат номинала при погашении

При погашении облигации возвращается номинал в валюте, пересчитанный в рубли по курсу ЦБ на дату погашения.

Пример: замещайка номиналом $1 000, курс на дату погашения 90 ₽/$ — получите 90 000 ₽.

Если в момент покупки курс был 80 ₽/$, рублёвая стоимость покупки была 80 000 ₽. Курсовая разница 10 000 ₽ — налогооблагаемый доход в рамках финансового результата.

Валютная переоценка как двусторонний эффект

При ослаблении рубля (рубль за доллар растёт):

• Рублёвые купоны увеличиваются.
• Рублёвая стоимость номинала растёт.
• Хороший эффект для держателя.

При укреплении рубля (рубль за доллар падает):

• Рублёвые купоны уменьшаются.
• Рублёвая стоимость номинала падает.
• Возможен рублёвый убыток на удерживаемой замещайке.

Это даёт замещайкам функцию защиты от ослабления рубля — рублёвый эквивалент растёт вместе с курсом валюты.

Подробнее о валютной переоценке для целей налогов — «Курсовая разница по иностранным бумагам».

Налоги

Купонный доход

• Ставка: 13% НДФЛ на доход до 2,4 млн ₽/год (с учётом всех инвестиционных доходов в рублях за год); 15% на превышение 2,4 млн ₽.
• Налоговый агент: российский эмитент или брокер удерживает автоматически при выплате.
• Получаете чистыми на брокерский счёт.
• Никакого иностранного withholding — это российские облигации.

Финансовый результат от продажи

Если продаёте замещайку до погашения по цене выше покупной:

• Финансовый результат = (рублёвая стоимость продажи + НКД при продаже) − (рублёвая стоимость покупки + НКД при покупке).
• Курсовая разница входит в финансовый результат — рассчитывается через курс ЦБ на даты.
• Ставка НДФЛ: 13–15%.
• Налоговый агент: российский брокер удерживает при продаже.

Возврат номинала при погашении

Возврат номинала по принципу не считается налогооблагаемым доходом. Однако курсовая разница между ценой покупки и рублёвым эквивалентом номинала на дату погашения — налогооблагаемая.

ЛДВ (льгота на долгосрочное владение)

Применима к замещайкам при сроке владения от 3 лет — освобождение от НДФЛ на финансовый результат от продажи в пределах 3 млн ₽ × количество полных лет владения.

Купоны под ЛДВ не подпадают — облагаются стандартно.

Сравнение с прямыми еврооблигациями

Замещайки — самый налогово-эффективный путь к валютной экспозиции для российского инвестора.

Замещайки на ИИС

Замещающие облигации полностью совместимы с ИИС.

Доступ

У всех 7 крупных российских брокеров (Тинькофф/T-Bank, ВТБ, Сбер, БКС, Финам, Альфа, Озон) замещайки доступны на ИИС стандартно.

Применимые льготы

• Тип А (вычет на взнос) — стандартно работает: пополнение ИИС в году = вычет 13% с пополнения до 400 000 ₽/год.
• Тип Б (освобождение от НДФЛ на доход) — применяется к финансовому результату от продажи замещаек при закрытии ИИС.
• ЛДВ — параллельно работает после 3 лет владения.
• Купоны — облагаются 13–15% независимо от типа ИИС (стандарт для российских облигаций).

Стратегии для ИИС

• Долгосрочное держание замещаек на ИИС с применением ЛДВ + типа Б при закрытии = практически налогово-нейтральный режим для финансового результата.
• Получение купонов на банковский счёт (настройка у брокера) для оборотного капитала.
• Каскадная стратегия: купоны на банковский счёт → пополнение ИИС в следующем году → вычет типа А → новые замещайки.

По валютам: долларовые, юаневые, евровые

Долларовые замещайки

• Самая большая часть рынка — большинство еврооблигаций были долларовыми.
• Эмитенты: Газпром, Лукойл, Норникель, ВТБ, Сбер и др.
• Стандартный номинал: $1 000 (или $100 для отдельных).
• Доходности: 7–10% годовых в USD.

Юаневые замещайки

• Растущий сегмент — Россия активно увеличивает торговлю в юанях.
• Эмитенты: Газпром (юаневые еврооблигации заместил), Новатэк, отдельные банки.
• Стандартный номинал: 1 000 CNY (или 100 CNY).
• Доходности: 5–8% годовых в CNY.
• Валютный риск: курс юаня менее волатилен к рублю, чем доллар, но имеет свою динамику.

Евровые замещайки

• Меньший сегмент — еврооблигаций в евро было меньше.
• Эмитенты: ограниченный круг (Газпром, отдельные банки).
• Доходности: близкие к долларовым с поправкой на разницу безрисковых ставок.

Прочие валюты

• GBP (фунт) — единичные выпуски.
• CHF (франк) — единичные выпуски.

Какую валюту выбрать

• USD — традиционный валютный hedge, наибольшая ликвидность среди замещаек.
• CNY — для диверсификации по валютам и ставке на рост юаня; меньшие колебания, иногда повышенная доходность.
• EUR — узкий сегмент, для фокуса на европейскую валюту.

Большинство инвесторов выбирают USD как основную часть и добавляют CNY для валютной диверсификации.

Фонды на замещающие облигации

Российские управляющие компании запустили БПИФы и ПИФы на корзину замещающих облигаций — для тех, кто не хочет выбирать конкретные выпуски.

Известные фонды

• БПИФ ВТБ Замещающие облигации — диверсифицированная корзина.
• БПИФ Тинькофф/T-Bank Замещающие (если запущен).
• БПИФ Сбер Замещающие облигации.
• БПИФ Альфа Замещающие.

Конкретные тикеры и составы меняются — смотрите каталог брокера.

Преимущества фондов

• Диверсификация одной позицией — десятки эмитентов и сроков в одном пае.
• Простота — не нужно выбирать конкретные выпуски и следить за погашениями.
• Реинвестирование купонов внутри фонда (для accumulating-классов) — отложенное налогообложение.
• Низкий порог — пай стоит несколько тысяч рублей, замещайка — десятки тысяч.

Недостатки фондов

• Управляющая комиссия 0,5–1,5% годовых — съедает доходность на длинном горизонте.
• Меньше контроля — не вы выбираете конкретные эмитенты.
• Ошибка отслеживания — фонд может отклоняться от индекса замещаек.
• Неоптимальный налоговый режим на купоны — реинвестируются внутри фонда, но НДФЛ удерживается с распределений.

Когда выбирать фонд

• Маленький капитал (<100 000 ₽).
• Не хочется выбирать выпуски и следить за рынком.
• Долгосрочная стратегия с реинвестированием.

Когда выбирать прямые замещайки

• Капитал 200 000 ₽+.
• Хочется конкретный валютный экспозур (только USD, только CNY).
• Активная стратегия с тактическими решениями.
• Минимизация комиссий за управление.

Замещайки vs другие инструменты

Замещайки vs ОФЗ

Замещайки vs прямые еврооблигации (через зарубежного брокера)

Для российского инвестора замещайки выгоднее по налогам и инфраструктуре.

Замещайки vs корпоративные облигации в рублях

Замещайки — для валютной диверсификации; обычные корпоративные облигации — для рублёвого денежного потока.

Риски

Кредитный риск эмитента

Главный риск любых корпоративных облигаций. Если эмитент столкнётся с финансовыми проблемами или банкротством — возможны просрочки по купонам или по погашению.

Замещайки крупных эмитентов (Газпром, Лукойл, ВТБ, Сбер, Норникель) считаются относительно надёжными — компании системно значимые. Для меньших эмитентов риск выше.

Процентный риск

При росте ключевой ставки ЦБ цены замещаек на вторичном рынке падают. Длинные замещайки (с погашением через 5–10 лет) более чувствительны к ставкам, чем короткие.

Если планируете держать до погашения — процентный риск не страшен (возврат номинала фиксирован). Если возможна продажа на вторичном рынке — учитывайте.

Валютный риск

Двусторонний:

• При ослаблении рубля — выгодно для держателя (рублёвые выплаты растут).
• При укреплении рубля — рублёвые выплаты падают, возможны рублёвые убытки.

Замещайки — НЕ безрисковая защита от валютных колебаний; это инструмент с экспозицией к курсу.

Ликвидность

Для отдельных выпусков замещаек на вторичном рынке могут быть широкие спреды. Для крупных и популярных выпусков (Газпром, Лукойл) ликвидность приемлемая; для мелких — может быть проблематичной.

Корпоративные действия

Замещайки могут иметь оферты (право досрочного выкупа), амортизацию (частичное погашение). Изучайте параметры конкретного выпуска перед покупкой.

Санкционный риск

Если эмитент попадёт под расширенные санкции — возможны корпоративные сложности (хотя выплаты в рублях через российскую инфраструктуру обычно продолжаются).

Стратегии портфелей с замещайками

Консервативная защита от ослабления рубля

• Долларовые замещайки крупных эмитентов (Газпром, Лукойл, ВТБ): 70%.
• Юаневые замещайки (Газпром, Новатэк): 30%.

Цель — защита 5–20% портфеля от ослабления рубля.

Сбалансированная облигационная часть портфеля

• ОФЗ длинные: 40%.
• Корпоративные облигации первого уровня: 25%.
• Замещайки крупных эмитентов: 25%.
• Высокодоходные облигации (ВДО): 10%.

Замещайки — 25% облигационной части как валютная диверсификация.

Дивидендный + купонный портфель

• Дивидендные акции (МКПАО, российские голубые фишки): 50%.
• Замещайки: 20% (валютные купоны).
• ОФЗ: 20% (рублёвые купоны).
• Корпоративные облигации: 10%.

Цель — регулярный денежный поток с разной валютной экспозицией.

Через ИИС с ЛДВ

Открыть ИИС-3 → купить замещайки крупных эмитентов → держать до погашения или 3+ лет → применить ЛДВ + тип Б при закрытии = почти налогово-нейтральный валютный инструмент.

Через фонд для маленького капитала

При капитале до 100 000 ₽ — БПИФ на замещайки даёт диверсификацию проще, чем выбор отдельных выпусков. Минус — комиссия за управление.

Распространённые заблуждения

• «Замещайки — это валютный депозит». Не депозит. Это облигации с кредитным риском эмитента; могут торговаться выше или ниже номинала; приносят доход через купоны и потенциальное изменение цены.
• «Замещайки гарантируют валютную доходность». Не гарантируют. Доходность зависит от курса рубля и от состояния эмитента. При укреплении рубля рублёвая доходность снижается; при дефолте эмитента — возможны потери.
• «Все замещайки одинаково надёжны». Различаются. Газпром и Лукойл — относительно надёжные; малые эмитенты могут иметь существенный риск.
• «Замещайки — то же, что прямые еврооблигации». Юридически разные инструменты. Замещайки — российские облигации в российской инфраструктуре; еврооблигации — иностранные через клиринговые системы. Налоги разные.
• «Купить замещайку = диверсифицироваться по валютам». Только частично. Если у вас 90% портфеля в рублях и 10% в долларовой замещайке — это малая валютная диверсификация. Для существенной защиты от ослабления рубля нужно 20–30% портфеля в валютных или квазивалютных инструментах.
• «Замещайки — лучше юаневых вкладов». Не одно и то же. Замещайки — облигации с рыночным риском; вклады — банковские продукты с гарантией АСВ до 1,4 млн ₽. У замещаек обычно выше доходность, но и риск выше.
• «Замещайки на ИИС не работают». Работают полноценно — стандартные российские облигации.

Итог

Замещающие облигации в 2026 — устоявшийся сегмент российского облигационного рынка с уникальной нишей:

• Валютная экспозиция в рублёвом контуре через российскую регулируемую инфраструктуру.
• Эмитенты — крупнейшие российские корпорации (Газпром, Лукойл, Норникель, ВТБ, Сбер и др.).
• Стандартный российский налоговый режим — 13–15% НДФЛ через брокера, ЛДВ применима, ИИС поддерживает.
• Главные валюты — USD (основная масса), CNY (растущий сегмент), EUR (нишевый).
• Доходности — 5–10% годовых в валюте + эффект курсовой переоценки.

Для российского инвестора замещайки — лучший способ получить валютную экспозицию без выхода из российской инфраструктуры. Разумная доля в портфеле — 5–25% облигационной части в зависимости от доли валютной защиты в общей стратегии. Связанные существующие гайды: «Как купить иностранные акции из России в 2026», «Налоги с иностранных акций», «Активы на ИИС», «Курсовая разница по иностранным бумагам», «МКПАО в 2026».

Сравнение российских брокеров с фильтрами по доступности замещаек — на странице /brokery.